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全國(guó)首例涉新三板控制證券交易市場(chǎng)案宣判

時(shí)間：2022-08-06 14:44:20 推薦 742
8月5日，上海金融法院對(duì)原告投資者訴被告A公司及事實(shí)上際操縱人邵某控制證券交易市場(chǎng)責(zé)任糾紛一案作出一審判決并公開宣判。該案系全國(guó)首例涉新三板市場(chǎng)控制證券交易市場(chǎng)責(zé)任糾紛案，也是首例涉交易型控制證券交易市場(chǎng)行為的民事賠償責(zé)任案。案件涉及新三板市場(chǎng)定向增發(fā)投資者在控制證券交易市場(chǎng)民事賠償中的因果關(guān)系認(rèn)定、損失計(jì)算規(guī)則等諸多法律咨詢題，具有一定前瞻性和典型意義。
定增融資前拉抬股價(jià)
2015年8月3日起，被告A公司在新三板市場(chǎng)的股票轉(zhuǎn)讓方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓。2017年11月，因涉嫌證券市場(chǎng)控制，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)A公司實(shí)際操縱人進(jìn)行立案調(diào)查。2020年9月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出《行政處罰決定書》，認(rèn)定實(shí)際操縱人邵某、案外人左某等于2015年8月7日至2015年9月30日期間對(duì)A公司進(jìn)行股價(jià)控制。上述期間內(nèi)，新三板市場(chǎng)做市指數(shù)跌幅為12.75%，而同期A公司股價(jià)從20.26元上升為30.79元（期間成交價(jià)最高36.50元），漲幅為51.97%。邵某經(jīng)過其操縱的證券賬戶連續(xù)主動(dòng)買入，主動(dòng)與做市商成交，大量買賣A公司股票，迫使做市商別斷提高雙向報(bào)價(jià)中樞，推動(dòng)成交價(jià)格別斷上升，其成交量占同期市場(chǎng)交易量的54.03%。此外，邵某等從2015年9月14日（A公司定增投融資對(duì)接會(huì)召開時(shí)刻為2015年9月17日）開始連續(xù)8個(gè)交易日進(jìn)行尾盤控制。
原告于2015年9月17日作為定增意向投資者參加A公司組織召開的定增投融資對(duì)接會(huì)。經(jīng)過線上線下多輪談判，2015年11月，原告與A公司簽訂《股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，以20元/股的價(jià)格購(gòu)入A公司發(fā)行的股份150萬(wàn)股，共計(jì)3000萬(wàn)元。原告參與定向增發(fā)后，A公司股票在2015年10月8日至2018年11月13日期間兩次停牌。期間A公司首次公開辟行A股股票并上市的申請(qǐng)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理，后又于2018年8月20日撤回申請(qǐng)。2017年8月，A公司股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。2018年11月14日，A公司再次復(fù)牌后第一個(gè)交易日的股票價(jià)格跌至2.4元。2020年9月17日，即《行政處罰決定書》公告之日，A公司股票價(jià)格為5元。
因產(chǎn)生巨額虧損，原告將A公司及實(shí)際操縱人邵某訴至上海金融法院，要求兩被告承擔(dān)控制證券交易市場(chǎng)民事賠償責(zé)任，訴請(qǐng)判令兩被告連帶賠償經(jīng)濟(jì)損失人民幣22598795.28元。
存在三大特殊性
庭審中，原被告就原告的投資損失與控制證券交易市場(chǎng)行為是否存在因果關(guān)系、投資損失應(yīng)當(dāng)怎么認(rèn)定及A公司是否需要承擔(dān)共同賠償責(zé)任等咨詢題展開辯論。上海金融法院經(jīng)審理認(rèn)為，依照證券法第七十七條，控制證券市場(chǎng)行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。該案為新三板市場(chǎng)定增投資者索賠的案件，存在特殊性，具體認(rèn)定包括如下方面：
一是新三板市場(chǎng)定向增發(fā)投資者的證券侵權(quán)求償別適用因果關(guān)系推定原則。原告系以“面對(duì)面”簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議方式參與投資，應(yīng)對(duì)行為人實(shí)施的控制證券交易市場(chǎng)行為與其遭受的損失之間存在因果關(guān)系進(jìn)行舉證。該案原告經(jīng)過其定增投資與控制行為高度關(guān)聯(lián)等具體事實(shí)證明了邵某控制市場(chǎng)行為對(duì)投資者的誘導(dǎo)是導(dǎo)致原告最終決定投資的重要因素之一，邵某拉升股價(jià)的行為妨礙了原告參與投資的定價(jià)，法院據(jù)此認(rèn)定因果關(guān)系成立。
二是控制證券交易市場(chǎng)民事賠償責(zé)任的損失計(jì)算有不于證券虛假陳述民事賠償。交易型控制市場(chǎng)行為下，控制行為對(duì)投資者損失產(chǎn)生的妨礙集中在控制行為實(shí)施期間及隨后的妨礙階段，通過一定的消弭階段，控制行為帶來(lái)的妨礙會(huì)被市場(chǎng)所消化。法院充分思考交易型控制證券交易市場(chǎng)行為的特點(diǎn)，選取凈損差額法原理作為基礎(chǔ)，經(jīng)過比較原告投資A公司股票的實(shí)際價(jià)格與公允的基準(zhǔn)價(jià)格之間的差值計(jì)算原告的投資差額損失。
三是對(duì)新三板市場(chǎng)證券侵權(quán)的損失計(jì)算，應(yīng)充分聽取專業(yè)意見，以對(duì)相關(guān)行業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)的科學(xué)估值辦法等為參考。
上海金融法院最終認(rèn)定原告投資差額損失為318萬(wàn)元，判令被告邵某承擔(dān)賠償責(zé)任，A公司因并非控制市場(chǎng)行為人而別承擔(dān)共同侵權(quán)責(zé)任。

來(lái)源：中證網(wǎng)