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華泰證券研報指出，2024年以來制冷劑已步入景氣周期，供給強約束下行業(yè)或具備長期配置價值。據(jù)百川盈孚，12月17日R22/R32/R134a/R125價格較年初上漲67%/135%/43%/37%，供需共振下2024年以來二代/三代制冷劑整體步入景氣，外貿(mào)價格亦逐步上行。考慮到2025年R22配額大幅削減而HFCs配額延續(xù)偏緊趨勢，有望持續(xù)支撐行業(yè)盈利。中長期而言，由于配額制下制冷劑供給側(cè)面臨強約束，疊加空調(diào)/汽車以及出口需求支撐，行業(yè)盈利有望保持改善趨勢。

華泰|化工：25年制冷劑配額公示支撐行業(yè)景氣

2025年HCFCs/HFCs企業(yè)配額公布，制冷劑供需或延續(xù)偏緊態(tài)勢

12月16日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2025年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進口配額核發(fā)情況的公示》：二代（HCFCs）產(chǎn)品25年生產(chǎn)/內(nèi)用配額為16.4/8.6萬噸，較13年基線減少61.6%/69.3%，其中R22生產(chǎn)/內(nèi)用配額為14.9/8.1萬噸；三代（HFCs）中R32較24年增加4.1萬噸配額，R134a削減0.74萬噸配額，其余產(chǎn)品與24年變動不大，與9月征求意見稿相比，增發(fā)R32配額由4.5萬噸調(diào)減至4.1萬噸，且新增R134a削減量0.74萬噸。我們認為，配額制下HCFCs/HFCs保持供給約束，疊加產(chǎn)品集中度高、競爭格局良好以及空調(diào)/汽車等需求支撐，行業(yè)景氣或延續(xù)。

HCFCs：25年配額進一步削減，供需共振或支撐景氣上行

據(jù)《配額表》，25年我國HCFCs生產(chǎn)/內(nèi)用配額16.4/8.6萬噸，較13年基線減少61.6%/69.3%。R22作為HCFCs中的主要產(chǎn)品，25年生產(chǎn)/內(nèi)用生產(chǎn)配額將分別削減3.3/3.1萬噸至14.9/8.1萬噸，R22企業(yè)生產(chǎn)配額CR3/CR5為76%/87%，其中東岳集團/巨化股份/江蘇梅蘭擁有配額4.4/3.9/3.1萬噸，占比29%/26%/21%。由于R22配額削減的同時，需求端出口和國內(nèi)維修市場體量仍較大（內(nèi)用生產(chǎn)配額主要用于維修），據(jù)我們測算，24/25年供給缺口為1.9/3.6萬噸，供需共振下未來R22景氣有望上行。

HFCs：增發(fā)R32并削減R134a配額，公示配額較征求稿有所削減

據(jù)《配額表》，25年HFCs生產(chǎn)/內(nèi)用配額為79.2/39.0萬噸，其中增發(fā)4.1萬噸R32、0.54萬噸R245fa及少量R125/R143a配額，并削減0.74萬噸R134a配額，公示配額較9月征求稿有所削減。我們認為，25年配額方案與24年相比延續(xù)性較強，增發(fā)R32等配額系彌補25年HCFCs削減缺口及空調(diào)/半導(dǎo)體等領(lǐng)域需求增長，削減R134a原因或為促使企業(yè)在有限使用期內(nèi)加快替代高GWP值品種。整體而言，HFCs供給保持有序化，疊加需求支撐較好，據(jù)我們測算，24/25年制冷劑供給缺口為0.4/4.9萬噸，產(chǎn)品有望持續(xù)景氣。

24年以來制冷劑已步入景氣周期，供給強約束下行業(yè)或具備長期配置價值

據(jù)百川盈孚，12月17日R22/R32/R134a/R125價格3.3/4.1/4.0/3.8萬元/噸，較年初上漲67%/135%/43%/37%，供需共振下24年以來二代/三代制冷劑整體步入景氣，外貿(mào)價格亦逐步上行?？紤]到25年R22配額大幅削減而HFCs配額延續(xù)偏緊趨勢，有望持續(xù)支撐行業(yè)盈利。中長期而言，由于配額制下制冷劑供給側(cè)面臨強約束，疊加空調(diào)/汽車以及出口需求支撐，我們認為行業(yè)盈利有望保持改善趨勢。

風(fēng)險提示：制冷劑行業(yè)政策變化；下游需求不及預(yù)期。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

來源：東方財富網(wǎng)