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中信證券研報(bào)表示，我國醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)空間大，認(rèn)知度提升和客群老齡化有望驅(qū)動(dòng)成長，其中注射類受益于供給側(cè)推動(dòng)、增速或?qū)⒖煊谛袠I(yè)整體。產(chǎn)品維度看，品類演進(jìn)迭代創(chuàng)造發(fā)展機(jī)遇，新證稀缺性構(gòu)筑產(chǎn)品紅利、中長期批文增加后格局或?qū)型演變，競(jìng)爭(zhēng)要素由產(chǎn)品逐步升級(jí)至營銷、市場(chǎng)、管理等多維度綜合能力；企業(yè)維度看，中國市場(chǎng)具備“有限創(chuàng)新”特征，頭部企業(yè)或?qū)⒁揽窟\(yùn)營能力積淀保持領(lǐng)先。基于此，我們提出兩條投資主線：①產(chǎn)品維度關(guān)注品類迭代、單品突破機(jī)遇；②經(jīng)營維度關(guān)注醫(yī)美企業(yè)綜合能力構(gòu)建，更加看好龍頭企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先能力。

美妝｜醫(yī)美注射：海闊憑魚躍，多元玩家潛力可期

我國醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)空間大，認(rèn)知度提升和客群老齡化有望驅(qū)動(dòng)成長，其中注射類受益于供給側(cè)推動(dòng)、增速或?qū)⒖煊谛袠I(yè)整體。產(chǎn)品維度看，品類演進(jìn)迭代創(chuàng)造發(fā)展機(jī)遇，新證稀缺性構(gòu)筑產(chǎn)品紅利、中長期批文增加后格局或?qū)型演變，競(jìng)爭(zhēng)要素由產(chǎn)品逐步升級(jí)至營銷、市場(chǎng)、管理等多維度綜合能力；企業(yè)維度看，中國市場(chǎng)具備“有限創(chuàng)新”特征，頭部企業(yè)或?qū)⒁揽窟\(yùn)營能力積淀保持領(lǐng)先?；诖耍覀兲岢鰞蓷l投資主線：①產(chǎn)品維度關(guān)注品類迭代、單品突破機(jī)遇；②經(jīng)營維度關(guān)注醫(yī)美企業(yè)綜合能力構(gòu)建，更加看好龍頭企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先能力。

▍規(guī)模成長：雖階段性承壓，看好中長期量增驅(qū)動(dòng)醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容，供給側(cè)持續(xù)豐富推動(dòng)注射類突破增長。

據(jù)德勤預(yù)測(cè)，2023年我國醫(yī)美終端規(guī)模逾2300億元，預(yù)計(jì)24~27CAGR+10%~+15%；其中注射類規(guī)模占比約1/4，預(yù)計(jì)未來5年規(guī)模CAGR+20%~+30%。短期，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長降速與基數(shù)影響，部分醫(yī)美企業(yè)業(yè)績階段性承壓、表現(xiàn)分化。展望未來，我們測(cè)算每千人醫(yī)美診療次數(shù)韓國/日本/中國分別為91次(2019)/71次(2023E)/34次(2023E)，未來認(rèn)知度提升與客群老齡化有望帶來較大空間；同時(shí)注射類產(chǎn)品受益于豐富的品類供給和消費(fèi)者認(rèn)可，有望在輕醫(yī)美潮流中獲得較行業(yè)整體更快的增速。

▍發(fā)展趨勢(shì)：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)型演變，頭部企業(yè)有望依靠運(yùn)營能力保持優(yōu)勢(shì)。

①產(chǎn)品維度，短期單品獲批周期長帶來新證稀缺性，中長期集中度料“U”型演變：醫(yī)美產(chǎn)品作為醫(yī)療器械/藥品，審批時(shí)間長，品類早期受制于牌照稀缺、集中度高；中期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加使格局分散，但最終企業(yè)經(jīng)營能力分化，料將推動(dòng)集中度再次提升。

②企業(yè)維度：“有限創(chuàng)新”特征下運(yùn)營能力重要性提升，先發(fā)頭部企業(yè)有望受益：醫(yī)美作為消費(fèi)品對(duì)安全性和可靠性要求高，醫(yī)美生物材料大多擁有醫(yī)療端長期應(yīng)用背景，因此具備“有限創(chuàng)新”特征；在產(chǎn)品難以通過獨(dú)有強(qiáng)功效打造強(qiáng)產(chǎn)品力的背景下，洞察并布局高需求賽道的選品能力以及契合需求的營銷推廣能力，成為醫(yī)美產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，頭部醫(yī)美企業(yè)依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)積淀運(yùn)營能力，有望保持領(lǐng)先。

▍投資建議：產(chǎn)品端單品突破仍存機(jī)遇，新品中重點(diǎn)關(guān)注肉毒/再生/PDRN等品類進(jìn)展，運(yùn)營上看好頭部企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先。

①產(chǎn)品端：非透明質(zhì)酸材料批文數(shù)量有限，產(chǎn)品端單品突破存機(jī)遇。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國已獲批醫(yī)美注射針劑批文超110張，其中玻尿酸逾80張，競(jìng)爭(zhēng)激烈，其他品類批文有限，新品獲批后仍存機(jī)遇，其中肉毒素我國已獲批6款、已上市4款、我們測(cè)算肉毒療程量占注射類33%，未來新品上市有望拓展細(xì)分市場(chǎng)并推動(dòng)賽道成長；水光針受益于消費(fèi)者偏好美白亮膚而需求旺盛，其核心成分對(duì)功效影響大，成分迭代有望帶來新機(jī)遇，近年來復(fù)合型玻尿酸/重組膠原蛋白等新材料已享受紅利，未來PDRN/殼聚糖/絲素蛋白等優(yōu)異成分有望繼續(xù)受益。

②運(yùn)營端：具備綜合運(yùn)營能力的成熟企業(yè)稀缺，看好龍頭企業(yè)保持領(lǐng)先。我國醫(yī)美行業(yè)起步較晚，擁有綜合運(yùn)營能力的成熟企業(yè)較少，其中龍頭企業(yè)于2017年建立醫(yī)生培訓(xùn)體系、截至2023年末覆蓋醫(yī)美機(jī)構(gòu)約7000家，運(yùn)營能力在國內(nèi)領(lǐng)先；中國企業(yè)亦聚焦細(xì)分市場(chǎng)，快速成長；我們看好率先積淀優(yōu)勢(shì)運(yùn)營能力的企業(yè)在醫(yī)美“有限創(chuàng)新”特征下持續(xù)位居行業(yè)前沿、保持領(lǐng)先。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

消費(fèi)力超預(yù)期下滑；產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期加??；滲透率提升低于預(yù)期；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；非合規(guī)醫(yī)美產(chǎn)品沖擊風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期加強(qiáng)；新品注冊(cè)申請(qǐng)進(jìn)展不及預(yù)期。

▍投資策略：

我國醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)空間大，認(rèn)知度提升和客群老齡化有望驅(qū)動(dòng)規(guī)模成長，其中注射類受益于供給側(cè)推動(dòng)，增速或?qū)⒖煊谛袠I(yè)整體。產(chǎn)品維度看，品類演進(jìn)迭代創(chuàng)造發(fā)展機(jī)遇，新證稀缺性構(gòu)筑產(chǎn)品紅利、中長期批文增加后格局或?qū)型演變，競(jìng)爭(zhēng)要素由產(chǎn)品逐步升級(jí)至營銷、市場(chǎng)、管理等多維度綜合能力；企業(yè)維度看，中國市場(chǎng)具備“有限創(chuàng)新”特征，頭部企業(yè)或?qū)⒁揽窟\(yùn)營能力積淀保持領(lǐng)先。基于此，我們提出兩條投資主線：①產(chǎn)品維度關(guān)注品類迭代、單品突破機(jī)遇；②經(jīng)營維度關(guān)注醫(yī)美企業(yè)綜合能力構(gòu)建，更加看好龍頭企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先能力。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

來源：東方財(cái)富網(wǎng)