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天風(fēng)證券研報(bào)表示，6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。總體來看，特朗普政府政策不確定性之下，美聯(lián)儲(chǔ)將保持謹(jǐn)慎，耐心等待更明確的降息信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的表態(tài)相對(duì)偏鷹。關(guān)于就業(yè)，鮑威爾指出就業(yè)增長(zhǎng)確實(shí)有所下降，但失業(yè)率仍在較低水平，勞動(dòng)力供需都在同步下降。關(guān)于通脹，鮑威爾表示“我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月將出現(xiàn)顯著的通脹”，并指出關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的影響是需要傳導(dǎo)時(shí)間的。下次降息的門檻仍然較高。我們認(rèn)為9月降息落地仍有一定難度，下一次降息或許需要等待更長(zhǎng)時(shí)間（或在今年四季度）。通脹風(fēng)險(xiǎn)仍偏高，而失業(yè)率上行較慢，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)幵傅却L(zhǎng)時(shí)間，而不是先發(fā)制人犯下錯(cuò)誤。3、總之，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地需要滿足的條件，要么通脹在暑期繼續(xù)下行、要么失業(yè)率快速上升，目前看來都有一定難度。美聯(lián)儲(chǔ)或維持觀望更長(zhǎng)時(shí)間，疊加財(cái)政和關(guān)稅政策的不確定性，下半年美債仍有上行風(fēng)險(xiǎn)。

天風(fēng)·固收|6月FOMC：降息門檻仍高—6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)

總之，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地需要滿足的條件，要么通脹在暑期繼續(xù)下行、要么失業(yè)率快速上升，目前看來都有一定難度。美聯(lián)儲(chǔ)或維持觀望更長(zhǎng)時(shí)間，疊加財(cái)政和關(guān)稅政策的不確定性，下半年美債仍有上行風(fēng)險(xiǎn)。

6月FOMC：通脹風(fēng)險(xiǎn)，就業(yè)穩(wěn)健，保持觀望

6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。總體來看，特朗普政府政策不確定性之下，美聯(lián)儲(chǔ)將保持謹(jǐn)慎，耐心等待更明確的降息信號(hào)。

會(huì)議聲明：未有重大變化，不確定性有所下降。本次會(huì)議聲明將“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加”改成“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所下降，但仍較高”；刪除了“高失業(yè)和高通脹的風(fēng)險(xiǎn)都有所上升”的表述。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：更高通脹、更低增長(zhǎng)。本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）顯示，相較于3月的預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步靠近“滯脹”：GDP下調(diào)、失業(yè)率上調(diào)、通脹上調(diào)。

點(diǎn)陣圖：比3月更鷹，下調(diào)2026年降息預(yù)期。本次委員們維持2025年底前降息50bp的預(yù)測(cè)中值不變，但增加了3個(gè)人預(yù)計(jì)今年不降息；下調(diào)2026年降息預(yù)計(jì)為25bp（3月預(yù)測(cè)為降息50bp）。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的表態(tài)相對(duì)偏鷹。關(guān)于就業(yè)，鮑威爾指出就業(yè)增長(zhǎng)確實(shí)有所下降，但失業(yè)率仍在較低水平，勞動(dòng)力供需都在同步下降。關(guān)于通脹，鮑威爾表示“我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月將出現(xiàn)顯著的通脹”，并指出關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的影響是需要傳導(dǎo)時(shí)間的。

市場(chǎng)反應(yīng)上，在FOMC決議公布后美債收益率上行；美股轉(zhuǎn)跌。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)下一次降息大概率在9月、并預(yù)計(jì)在12月再降息一次，和FOMC會(huì)前的預(yù)期一致。

下次降息的門檻仍然較高

我們認(rèn)為9月降息落地仍有一定難度，下一次降息或許需要等待更長(zhǎng)時(shí)間（或在今年四季度）。通脹風(fēng)險(xiǎn)仍偏高，而失業(yè)率上行較慢，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)幵傅却L(zhǎng)時(shí)間，而不是先發(fā)制人犯下錯(cuò)誤。

首先，通脹或在暑期面臨較大上行壓力。一方面，關(guān)稅至消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)鏈拉長(zhǎng)，原因或包括進(jìn)口商囤貨行為、居民消費(fèi)意愿偏低導(dǎo)致企業(yè)議價(jià)能力較弱、犧牲企業(yè)自身利潤(rùn)。本次貿(mào)易沖突，美國(guó)對(duì)外平均有效關(guān)稅稅率預(yù)計(jì)提升14個(gè)百分點(diǎn)，而2018-2019年貿(mào)易爭(zhēng)端中，平均稅率僅提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。因此本次關(guān)稅對(duì)通脹的影響多大、需傳導(dǎo)多久，也是難以類比歷史的，美聯(lián)儲(chǔ)或需更多時(shí)間觀察數(shù)據(jù)結(jié)果。

另一方面，從基數(shù)效應(yīng)看，2024年6月至9月美國(guó)通脹持續(xù)下行，也會(huì)造成今年暑期通脹同比增速的上行壓力。此外，中東局勢(shì)發(fā)酵、如果持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，那么能源價(jià)格上漲也是額外的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，失業(yè)率的上行或持續(xù)緩慢。正如鮑威爾在記者問答中也提及的移民正在大幅下降，6月美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)呈上行趨勢(shì)，或是季節(jié)性因素所致。歷史上看6月初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)通常會(huì)走高，或與學(xué)年結(jié)束有關(guān)。而8-10月是初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)季節(jié)性下降的月份；可以繼續(xù)觀察今年8-9月初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)能否回落。

總之，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地需要滿足的條件，要么通脹在暑期繼續(xù)下行、要么失業(yè)率快速上升，目前看來都有一定難度。美聯(lián)儲(chǔ)或維持觀望更長(zhǎng)時(shí)間，疊加財(cái)政和關(guān)稅政策的不確定性，下半年美債仍有上行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，特朗普政策超預(yù)期。

（文章來源：界面新聞）

來源：東方財(cái)富網(wǎng)