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銀河證券研報(bào)表示，短期來看，家電行業(yè)面臨內(nèi)銷市場國家補(bǔ)貼無法無縫銜接、市場競爭加劇，尤其是空調(diào)線上市場，以及海外市場美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)不確定性等挑戰(zhàn)。然而，行業(yè)具有全球領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，通過產(chǎn)業(yè)鏈全球布局有能力應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，目前未出現(xiàn)美國客戶大規(guī)模丟失現(xiàn)象。大家電以更新需求為主的耐用必需品屬性是長期內(nèi)需穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在中國無風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下，高分紅率龍頭估值有望提升。

【中國銀河家電】2025年中期策略：勝在長期確定性，短在無緣新消費(fèi)

核心觀點(diǎn)

行業(yè)回顧：1）家電行業(yè)在2023、2024年板塊走出絕對收益和相對收益，SW家電指數(shù)2023、2024、2025YTD（截至2025/5/31）分別上漲3.8%、25.4%、1.93%。2）基本面方面，內(nèi)銷受益于大家電耐用必需品的屬性以及競爭格局。2024Q4以來，家電市場還受益于以舊換新補(bǔ)貼政策刺激。海外受益于中國家電行業(yè)全球優(yōu)勢帶動的全球份額提升，以及新興市場國家大家電滲透提升的增量。3）市場面方面，家電龍頭公司分紅率穩(wěn)步提升，同時中國無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，帶動龍頭公司估值提升。

行業(yè)展望：1）短期行業(yè)有壓力。內(nèi)銷主要體現(xiàn)為國家補(bǔ)貼或無法無縫銜接，未來或有一段時間經(jīng)歷需求透支；內(nèi)銷市場競爭加劇，特別是空調(diào)線上市場。海外市場主要擔(dān)憂美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，以及對全球經(jīng)濟(jì)潛在的負(fù)面影響帶來的不確定性。2）短期市場熱點(diǎn)在新消費(fèi)，家電受關(guān)注度偏低。3）行業(yè)確定性來自于全球領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，通過產(chǎn)業(yè)鏈全球布局有能力應(yīng)對海外美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前并未出現(xiàn)美國客戶大規(guī)模丟失現(xiàn)象。大家電以更新需求為主的耐用必需品屬性是長期內(nèi)需穩(wěn)定的基礎(chǔ)。中國無風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下會繼續(xù)推動高分紅率龍頭估值提升。

期待補(bǔ)貼政策延續(xù)：1）商品消費(fèi)受益于2024年/2025年1500億/3000億元長期特別國債的補(bǔ)貼。其中家電受益品類2025年從8個拓展到12個，更多的家電產(chǎn)品受益于地方政府的智慧家居、廚衛(wèi)改造等補(bǔ)貼項(xiàng)目。2）我們預(yù)計(jì)當(dāng)前補(bǔ)貼金額可支撐到三季度初，各省份會選擇不同的政策延長補(bǔ)貼周期，如每日補(bǔ)貼限額，或者減少國補(bǔ)品類等?；谥醒胝畬μ嵴裣M(fèi)的重視，期待后續(xù)補(bǔ)貼政策。3）企業(yè)經(jīng)營基于假設(shè)補(bǔ)貼不延續(xù)安排。補(bǔ)貼受益最多的家電為空調(diào)、清潔電器，為爭奪當(dāng)前的補(bǔ)貼紅利，線上市場競爭激烈。

海外供給新格局，出海企業(yè)2026年將受益訂單集中度提升：1）2025年4月以來美國關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致出口受負(fù)面影響。5月中美在日內(nèi)瓦達(dá)成階段性協(xié)議對出口有所緩解，但整體依然是負(fù)面影響。2）海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2023、2024年中國家電出口同比增長3.8%、14.1%，特別是2024年空調(diào)品類出口大幅超預(yù)期。3）出口角度看，我們預(yù)計(jì)，2025年4月開始，家電出口將下滑。以空調(diào)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)為例，5-8月出口排產(chǎn)量較去年同期出貨實(shí)績分別-1.6%、-18.3%、-16.9%、-6.6%。4）海外業(yè)務(wù)角度看，僅行業(yè)龍頭布局海外供應(yīng)鏈，小企業(yè)將缺席，將導(dǎo)致2026年美國市場需求訂單集中度更高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)補(bǔ)貼政策的持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

來源：東方財(cái)富網(wǎng)