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華泰證券認為，考慮以伊沖突擴大及相關制裁措施對原油供應的潛在擾動尚未明確，疊加OPEC+實際增產(chǎn)進度不達目標，上調2025年—2026年布倫特原油均價預測為68、66美元/桶（前值為67、66美元/桶）；同時結合北半球傳統(tǒng)淡旺季因素分析，預測2025年二季度至四季度布倫特均價分別為67、67、64美元/桶。長期而言，考慮供給方“利重于量”訴求將在一定時期內保持一致，以及北美頁巖成本等影響，新一輪協(xié)同有望達成，油價底部中樞或將高于60美元/桶，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務增量的高分紅能源龍頭企業(yè)，或將具有配置機遇。

華泰|石油：地緣沖突擾動供應，油價顯著上漲

需求側，中美煉廠開工逐步提升，北半球需求旺季將至；供給側，地緣沖突引發(fā)潛在供應擔憂，OPEC+實際增產(chǎn)進度低于目標。我們認為中東地緣局勢及OPEC+實際增產(chǎn)進度，在全球需求前景偏淡的背景下為短期重要邊際影響因素；長期而言，油價中樞存底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務增量的高分紅能源龍頭企業(yè)或將顯現(xiàn)配置機遇。

核心觀點

以伊沖突擴大引發(fā)潛在供應擔憂，6月以來油價大幅反彈

5月OPEC+繼續(xù)上調未來一個月產(chǎn)量目標，中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質性進展，疊加美國宣布對伊朗實施新一輪制裁，國際油價先下跌后反彈。6月以來，以伊沖突擴大致原油潛在供應風險上升，疊加4-5月OPEC+實際供應增量低于目標上調幅度，以及北半球傳統(tǒng)需求旺季將至，據(jù)Wind，6月23日WTI/Brent期貨價格較5月末上漲12.7%/11.9%至68.51/71.48美元/桶。我們認為中東地緣局勢及OPEC+實際增產(chǎn)進度，在全球需求前景偏淡的背景下為短期重要邊際影響因素；長期而言，油價中樞存底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務增量的高分紅能源龍頭企業(yè)或將顯現(xiàn)配置機遇。

需求側：中美煉廠開工逐步提升，北半球需求旺季將至

據(jù)IEA，受全球宏觀經(jīng)濟前景不確定性仍存及新能源替代影響，全球石油需求增長繼續(xù)放緩，預計25/26年石油需求增長放緩至72/74萬桶/天（上月預測為74/76萬桶/天）。5月中國石油需求小幅回暖，伴隨檢修季接近尾聲，主營煉廠開工率明顯提升，同時汽柴油社會庫存持續(xù)下降，油頭乙烯開工率亦顯著反彈。美國方面，伴隨煉廠檢修季接近尾聲，5月以來美國煉廠開工率逐步提升，預計伴隨北半球即將進入傳統(tǒng)旺季，出行需求及NGL出口有望帶動美國石油總需求提升。

供給側：地緣沖突引發(fā)潛在供應擔憂，OPEC+實際增產(chǎn)進度低于目標

考慮OPEC+自4月起逐步取消部分自愿減產(chǎn)，IEA上調25/26年全球石油供應增長預期至180/110萬桶/天（上月預測為160/97萬桶/天）。5月末，執(zhí)行額外自愿減產(chǎn)的OPEC+8國連續(xù)第三個月上調未來一個月的產(chǎn)量目標，但我們認為由于部分國家此前持續(xù)超產(chǎn)，疊加補償性減產(chǎn)措施，短期內OPEC+產(chǎn)量實際增幅或將低于目標。6月以來，以伊沖突不斷擴大引發(fā)石油市場潛在供應擔憂，25Q1通過霍爾木茲海峽的原油海運量占全球27%，其中沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克在海運量中占比達73%。我們認為此次沖突或將導致伊朗短期原油產(chǎn)量及出口下滑，但考慮霍爾木茲海峽與中東油氣國的共同核心利益緊密相關，運輸受阻風險需關注利益相關方后續(xù)動態(tài)。

中長期展望：25-30年全球供應或持續(xù)過剩，總需求預計于2030年達峰

據(jù)IEA，24-30年全球石油需求預計合計增長250萬桶/天，2030年總需求或將略有下滑，石化原料預計將自26年起成為全球石油需求增長的主要來源，而燃料需求最早或于27年達峰。供給側看，IEA預計24-30年全球石油供應量將合計增加510萬桶/天，25-30年全球石油供需或將持續(xù)過剩。此外，25年全球上游資本支出預計同比下降6%，油價下跌和生產(chǎn)成本上升或意味著未來更大幅度的投資削減。

關注具備增產(chǎn)降本能力、天然氣業(yè)務增量的高分紅能源龍頭

考慮以伊沖突擴大及相關制裁措施對原油供應的潛在擾動尚未明確，疊加OPEC+實際增產(chǎn)進度不達目標，我們上調25-26年布倫特原油均價預測為68/66美元/桶（前值為67/66美元/桶）；同時結合北半球傳統(tǒng)淡旺季因素分析，我們預測25Q2-25Q4布倫特均價分別為67/67/64美元/桶。長期而言，考慮供給方“利重于量”訴求將在一定時期內保持一致，以及北美頁巖成本等影響，新一輪協(xié)同有望達成，油價底部中樞或將高于60美元/桶，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務增量的高分紅能源龍頭企業(yè)，或將具有配置機遇。

風險提示：產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)意愿趨弱風險；全球宏觀經(jīng)濟運行不及預期；新能源替代加速推進。

（文章來源：人民財訊）

來源：東方財富網(wǎng)