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中金公司表示，光伏行業(yè)6月排產(chǎn)普遍下調(diào)10%左右，7月需求或仍較弱，8月關(guān)注機(jī)制電價(jià)交易情況，屆時(shí)IRR模型逐漸穩(wěn)定、疊加傳統(tǒng)旺季帶來(lái)，需求有望修復(fù)。中期需求仍需觀察十五五規(guī)劃，長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為能源轉(zhuǎn)型背景下隨著配套的電力市場(chǎng)化、電網(wǎng)建設(shè)、終端電氣化等推進(jìn)，需求有望進(jìn)入下一個(gè)上行期。Beta層面，行業(yè)需求較弱但股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，若未來(lái)行業(yè)預(yù)期修復(fù)、beta或有30%-50%級(jí)別的機(jī)會(huì)；Alpha層面，建議關(guān)注具備功率差拉大的龍頭組件、銅漿等新技術(shù)、硅料等彈性環(huán)節(jié)的供給端政策等。

中金：弱beta下的光伏有哪些投資線索？

中金研究

Beta層面，行業(yè)需求較弱但股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，若未來(lái)行業(yè)預(yù)期修復(fù)、我們認(rèn)為beta或有30%-50%級(jí)別的機(jī)會(huì)；Alpha層面，我們建議關(guān)注具備功率差拉大的龍頭組件、銅漿等新技術(shù)、硅料等彈性環(huán)節(jié)的供給端政策等。

摘要

組件功率差拉大，資金技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)市占提升，二三線加速退出：此次SNEC展會(huì)，龍頭公司普遍推出680W左右的高功率組件（182x210版型），組件效率來(lái)到了24.8%左右。我們認(rèn)為，技術(shù)不是阻礙、而是是否有足夠資金進(jìn)行資本開(kāi)支，當(dāng)功率差拉大20-30W后，溢價(jià)+成本攤薄，龍頭公司獲得超額利潤(rùn)，而低開(kāi)工率、無(wú)力升級(jí)迭代的企業(yè)將不具備競(jìng)爭(zhēng)力。

銅漿產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化：銀價(jià)上升、行業(yè)虧損，以及龍頭公司發(fā)力提效降本，促進(jìn)了銅在主流電池路線上的開(kāi)發(fā)，同時(shí)HJT銀包銅早期的鋪墊帶來(lái)客戶接受度的提升，賤金屬化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速。根據(jù)龍頭公司的規(guī)劃，25年下半年至26年上半年不止一種賤金屬化方案將量產(chǎn)。

供給側(cè)改革，行業(yè)仍在尋求可落地的方案：目前供給側(cè)改革仍以銷售端的行業(yè)自律為主，同時(shí)對(duì)產(chǎn)能宣布了一定的引導(dǎo)性政策，但一刀切的強(qiáng)制性政策尚未推出，相關(guān)政策需要考慮的因素包括但不限于股東方如何退出、如何償還債務(wù)、如何覆蓋全部公司防止“搭便車”的現(xiàn)象等，總體難度較大，但我們認(rèn)為格局較好、彈性較大的硅料環(huán)節(jié)的政策值得期待。

行業(yè)償債壓力較大，但抽貸并不是一個(gè)輕易的選項(xiàng)：我們認(rèn)為，當(dāng)前光伏企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出＜應(yīng)收賬款擠兌＜債務(wù)無(wú)法續(xù)期。截至1Q25，二線公司現(xiàn)金及等價(jià)物合計(jì)300億元，短期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)600億元，若一半債務(wù)無(wú)法續(xù)貸展期，二線公司將面臨償債壓力，但若企業(yè)有經(jīng)營(yíng)流水且可償還利息，銀行主動(dòng)抽貸的概率相對(duì)較小。

需求層面，6月排產(chǎn)環(huán)比-10%左右、中期平穩(wěn)、中長(zhǎng)期看十五五規(guī)劃等：6月排產(chǎn)普遍下調(diào)10%左右，7月需求或仍較弱，8月關(guān)注機(jī)制電價(jià)交易情況，屆時(shí)IRR模型逐漸穩(wěn)定、疊加傳統(tǒng)旺季帶來(lái)，需求有望修復(fù)。中期需求仍需觀察十五五規(guī)劃，長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為能源轉(zhuǎn)型背景下隨著配套的電力市場(chǎng)化、電網(wǎng)建設(shè)、終端電氣化等推進(jìn)，需求有望進(jìn)入下一個(gè)上行期。

風(fēng)險(xiǎn)

光伏需求不及預(yù)期，產(chǎn)能出清不及預(yù)期，海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)