中信證券：看好銀行板塊后續(xù)絕對收益行情繼續(xù)演繹
修復(fù)，修復(fù)幅度略超預(yù)期。具體而言，息差預(yù)期走穩(wěn)，投資收益貢獻(xiàn)收入，資產(chǎn)質(zhì)量形勢穩(wěn)定，單季度盈利改善幅度明顯，中信證券預(yù)計全年盈利增速仍有上行空間。市場層面看，前期交易型資金流出壓制銀行股表現(xiàn)，穩(wěn)定的基本面格@深圳都市網(wǎng) 原文學(xué)習(xí)戳→&content=utf-8&pic=http://92xc.com.cn/uploads/images/default/default.png "分享到新浪微博")
中信證券研報指出，銀行中報盈利企穩(wěn)修復(fù)，修復(fù)幅度略超預(yù)期。具體而言，息差預(yù)期走穩(wěn)，投資收益貢獻(xiàn)收入，資產(chǎn)質(zhì)量形勢穩(wěn)定，單季度盈利改善幅度明顯，中信證券預(yù)計全年盈利增速仍有上行空間。市場層面看，前期交易型資金流出壓制銀行股表現(xiàn)，穩(wěn)定的基本面格局夯實(shí)投資者配置板塊信心，看好后續(xù)絕對收益行情繼續(xù)演繹。
全文如下銀行｜經(jīng)營有韌性，配置有價值：2025年中報回顧
銀行中報盈利企穩(wěn)修復(fù)，修復(fù)幅度略超預(yù)期。具體而言，息差預(yù)期走穩(wěn)，投資收益貢獻(xiàn)收入，資產(chǎn)質(zhì)量形勢穩(wěn)定，單季度盈利改善幅度明顯，我們預(yù)計全年盈利增速仍有上行空間。市場層面看，前期交易型資金流出壓制銀行股表現(xiàn)，穩(wěn)定的基本面格局夯實(shí)投資者配置板塊信心，看好后續(xù)絕對收益行情繼續(xù)演繹。
▍業(yè)績概覽：盈利修復(fù)，韌性凸顯。
1）行業(yè)經(jīng)營：二季度收入與利潤增速雙轉(zhuǎn)正。2025年上半年A股上市銀行的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比+1.0%/+0.8%（一季度-1.7%/-1.2%），二季度受非對稱降息、資本市場轉(zhuǎn)暖和銀行資負(fù)策略優(yōu)化共同驅(qū)動。
2）盈利要素：收入端修復(fù)，成本端生變。收入端，量價協(xié)同改善驅(qū)動利息凈收入增速修復(fù)，財富市場回暖帶來中收增速回正（同比+3.1%），此外部分銀行仍然積極在投資收入確認(rèn)“浮盈”（其他非息同比+10.8%）；支出端,成本因素對利潤增長的貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要是當(dāng)季資產(chǎn)減值損失與所得稅增速超過營收增速所致。
3）銀行個體：經(jīng)營策略差異加大。上半年上市銀行利潤增速區(qū)間為[-7.9%,16.7%]（一季度為[-14.2%,17.3%]），在利潤增速中樞總體上行的同時，息差運(yùn)行更平穩(wěn)、非息確認(rèn)更積極的銀行當(dāng)期利潤改善更為明顯。
▍資負(fù)管理：結(jié)構(gòu)更趨均衡，息差降幅收窄。
1）資產(chǎn)配置：擴(kuò)表節(jié)奏平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)更趨均衡。2Q25上市銀行總資產(chǎn)季度環(huán)比+2.3%，同比明顯上升2.0ppts，但基本持平2021年-2023年同期平均水平，在一季度信貸大量投放后，二季度信貸投放節(jié)奏放緩，但非信貸資產(chǎn)增長仍相對積極，反映二季度流動性環(huán)境仍較為充裕。結(jié)構(gòu)來看，二季度投資資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)新增占比較一季度明顯提升，整體資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)更趨均衡。
2）凈息差：負(fù)債成本節(jié)約，息差降幅收窄。從國家金融監(jiān)督管理總局口徑數(shù)據(jù)來看，2025年二季度商業(yè)銀行凈息差1.42%，較今年一季度小幅下降1bp，季度降幅較一季度（-9bps）明顯收窄。因素分析來看，按期初期末平均法測算，二季度雖然生息資產(chǎn)收益率延續(xù)下行（單季-14bps），但是計息負(fù)債成本率明顯節(jié)約（單季-9bps）帶來有效對沖。分銀行類型對比，城商行生息資產(chǎn)收益率下行幅度較大，農(nóng)商行資產(chǎn)收益率下行幅度較??；而各類型銀行計息負(fù)債成本率節(jié)約幅度較為均衡。
▍非息業(yè)務(wù)：中收增速改善，交投收益積極。
1Q25上市銀行非息收入同比增速+7.0%（一季度-1.9%），非息要素成為營收增長的重要支撐項目，具體來看：
1）中間業(yè)務(wù)：單季修復(fù)明顯。2025年一季度和上半年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速分別為-0.7%/3.1%，二季度資本市場全面回暖驅(qū)動代理業(yè)務(wù)和財富業(yè)務(wù)收入改善為主因。
2）公允價值變動：伴隨債市回暖。2025年一季度和上半年，上市銀行公允價值變動損益分別為-420/439億元，二季度債券市場回暖使得上半年公允價值變動收益轉(zhuǎn)正，其中FVTPL高占比的股份行與城商行更受益。
3）投資收益：浮盈兌現(xiàn)保持高位。2025年一季度和上半年，上市銀行投資收益分別同比+26.1%/+23.6%，在其他營收項目存在階段性壓力的背景下，更多銀行今年通過FVOCI、AC項下“浮盈”確認(rèn)來積極增厚收益，其中大型銀行當(dāng)前浮盈儲備空間更為充裕。
▍資產(chǎn)質(zhì)量：賬面質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備水平穩(wěn)定。
1）賬面指標(biāo)：不良率穩(wěn)中向好，不良生成率同比亦有改善。2025年上半年末，上市銀行加權(quán)平均不良貸款率為1.23%，較一季度末小幅改善0.41bp，行業(yè)賬面不良率維持穩(wěn)健。邊際視角看，2025年上半年上市銀行加權(quán)平均不良生成率為0.69%，低于去年同期（0.74%），整體不良生成走勢也趨于好轉(zhuǎn)。
2）信用成本：減值計提保持謹(jǐn)慎。2025年二季度上市銀行廣義信用成本（季度年化）為0.47%，同/環(huán)比基本持平，上半年居民資產(chǎn)負(fù)債表仍處修復(fù)進(jìn)程，我們預(yù)計應(yīng)對零售資產(chǎn)質(zhì)量波動為撥備計提政策保持審慎的主因，另一方面營收增速改善也為部分銀行減值準(zhǔn)備計提提供了空間。
3）抵補(bǔ)能力：撥備水平保持平穩(wěn)。2025年上半年末上市銀行算數(shù)平均撥備覆蓋率287.3%，季度環(huán)比小幅下降0.4ppts，基本持平，風(fēng)險抵御能力保持穩(wěn)定。
▍風(fēng)險因素：
宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策的不利變化。
▍投資策略：經(jīng)營韌性下，絕對收益可期。
銀行中報盈利呈現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢，修復(fù)幅度略超預(yù)期。具體而言，息差預(yù)期走穩(wěn)，投資收益貢獻(xiàn)收入，資產(chǎn)質(zhì)量形勢穩(wěn)定，單季度盈利改善幅度明顯，我們預(yù)計全年盈利增速仍有上行空間。板塊表現(xiàn)看，7月以以來，分紅策略產(chǎn)品獲利了結(jié)、中線資金確認(rèn)收益、市場風(fēng)格偏成長等多重因素，使得板塊資金階段性流出。展望而言，在相對估值優(yōu)勢開始體現(xiàn)、長線資金配置需要提升的背景下，穩(wěn)定回報視角的銀行股投資空間開始顯現(xiàn)，看好后續(xù)銀行絕對收益行情繼續(xù)演繹。個股選擇方面，由于銀行板塊貝塔表現(xiàn)底部恢復(fù)，個股轉(zhuǎn)向阿爾法策略更具空間，建議關(guān)注細(xì)分子行業(yè)中ROE高且穩(wěn)定性強(qiáng)、估值空間樂觀的銀行。
（文章來源：人民財訊）
來源：東方財富網(wǎng)