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不少人把5月12日的中美高層會(huì)談當(dāng)成中美談判，把《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》（以下簡(jiǎn)稱《聲明》）當(dāng)成談判達(dá)成的協(xié)議，這顯然存在一定誤解。在會(huì)談之前，今年截至5月12日，中美各自給對(duì)方加征的關(guān)稅分別為125%和145%，會(huì)談之后，雙方聲明均免除對(duì)方其中的91%關(guān)稅，另外24%的關(guān)稅各自都延期90天執(zhí)行，并且在這90天內(nèi)為這部分關(guān)稅究竟征不征，少征還是多征進(jìn)行談判。以下就接下來(lái)的關(guān)稅談判前景及對(duì)中國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)的影響、我們應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)展開(kāi)討論。

“芬太尼關(guān)稅”能減免嗎？

年初至今，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅且目前仍是實(shí)施的高達(dá)30%，其中的20%是美國(guó)以中國(guó)處置芬太尼不力為幌子，分別在今年二、三月份各加征10%的關(guān)稅。為此，中國(guó)決定從2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征10%或者15%的關(guān)稅。其中，對(duì)煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅；對(duì)原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車(chē)、皮卡加征10%關(guān)稅；自2025年3月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅：雞肉、小麥、玉米、棉花加征15%關(guān)稅，對(duì)高粱、大豆、豬肉、牛肉、水產(chǎn)品、水果、蔬菜、乳制品加征10%關(guān)稅。

顯然我國(guó)對(duì)“芬太尼關(guān)稅”的反制是偏溫和的，主要是避免引發(fā)彼此再次關(guān)稅戰(zhàn)。但美國(guó)卻一意孤行，在4月2日又推出所謂的“全面對(duì)等關(guān)稅”，又對(duì)中國(guó)加征了34%的關(guān)稅。盡管5月12日的《聲明》已經(jīng)將其中的24%暫緩征收90天，但90天內(nèi)能否達(dá)成協(xié)議則不可知，因?yàn)楸舜说念A(yù)期差比較大。

但對(duì)于已經(jīng)征收的20%芬太尼關(guān)稅能否免除或少征，從邏輯上講是可以重啟談判的，即美方所提的要求能否得到滿足，或者中美雙方如何合作來(lái)消除芬太尼對(duì)美國(guó)民眾帶來(lái)的傷害。但估計(jì)美方不愿意就此與中方談判，因?yàn)槊婪降哪康氖窍蛑袊?guó)多征關(guān)稅以實(shí)現(xiàn)中美貿(mào)易平衡和收取更多的關(guān)稅。

因此，中國(guó)應(yīng)該與美國(guó)進(jìn)行全面的經(jīng)貿(mào)談判，不能只限于關(guān)稅。如已經(jīng)出臺(tái)的旨在打壓中國(guó)海事、航運(yùn)和造船業(yè)的301調(diào)查事件、特朗普頒布的《美國(guó)優(yōu)先投資政策》備忘錄，該政策是以安全為借口，限制中國(guó)投資美國(guó)及美國(guó)投資中國(guó)。

在后面我們會(huì)繼續(xù)分析中國(guó)出口商品被征收的平均關(guān)稅水平變化，結(jié)論是未來(lái)90天中國(guó)出口商品的平均關(guān)稅比去年末增加了32.6%；假如90天談判沒(méi)有進(jìn)展，則中國(guó)將在90天后，要被加征47.4%的高關(guān)稅——這將難以接受，也意味著中美經(jīng)貿(mào)脫鉤風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。故無(wú)論是芬太尼關(guān)稅還是所謂的全面對(duì)等關(guān)稅，對(duì)這些荒唐的關(guān)稅都應(yīng)該據(jù)理力爭(zhēng)，要求美方給予減免。

目前美國(guó)的軟肋是國(guó)債規(guī)模超過(guò)36萬(wàn)億美元，不僅利息支付規(guī)模巨大，而且今年到期債券規(guī)模達(dá)9萬(wàn)億美元。我國(guó)又是外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)，直接和間接合計(jì)持有的美債規(guī)模全球至少排前三，可以把如何處置或緩解美債壓力作為談判籌碼。

加征關(guān)稅對(duì)今年我國(guó)出口的影響

2025年5月12日《聲明》發(fā)布后，基于關(guān)稅方面的最新進(jìn)展情況，我們定量測(cè)算關(guān)稅對(duì)2025年中國(guó)出口的影響，得出的初步結(jié)論是關(guān)稅拖累2025年中國(guó)出口1.2萬(wàn)億元人民幣（以下沒(méi)有標(biāo)明美元的，均為人民幣），全年出口同比下降4.5%左右。

美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策，通過(guò)三個(gè)渠道影響中國(guó)出口：A，直接對(duì)華關(guān)稅；B，取消小額包裹免稅；C，轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

先來(lái)分析直接對(duì)華關(guān)稅和取消小額包裹的影響。2024年中國(guó)對(duì)美出口為3.73萬(wàn)億元，可以拆分為普通出口和跨境電商出口。2023年中國(guó)跨境電商出口1.83萬(wàn)億元，2024年的金額尚未公布，假設(shè)2024年的跨境電商出口增速和官方公布的跨境電商進(jìn)出口增速10.8%一致，可估算得2024年中國(guó)跨境電商出口2.03萬(wàn)億元。2024年上半年中國(guó)跨境電商出口里美國(guó)占比34.2%，假設(shè)全年也是該比例，可估算得2024年中國(guó)對(duì)美通過(guò)跨境電商的出口為6934億元，占中國(guó)對(duì)美總出口比例為18.6%。那么2024年中國(guó)對(duì)美普通出口為30403億元，占比81.4%。

站在中國(guó)的視角看，4月初以來(lái)對(duì)等關(guān)稅取得了三次積極進(jìn)展：

第一次是4月12日，美國(guó)海關(guān)和邊境保護(hù)局發(fā)布公告，對(duì)集成電路、智能手機(jī)、顯示模塊等進(jìn)口產(chǎn)品，不執(zhí)行對(duì)等關(guān)稅政策。中國(guó)向美國(guó)出口上述產(chǎn)品也可獲得對(duì)等關(guān)稅豁免，2024年中國(guó)向美國(guó)出口上述產(chǎn)品的金額為6858億元，占中國(guó)對(duì)美總出口的18.4%。假設(shè)這些產(chǎn)品都是通過(guò)普通方式出口，那么未被豁免對(duì)等關(guān)稅且通過(guò)普通方式對(duì)美出口的產(chǎn)品，2024年金額為23545億元，占比63.0%。

第二次是5月12日，根據(jù)《聲明》，美國(guó)自華進(jìn)口產(chǎn)品暫停24%的對(duì)等關(guān)稅90天，執(zhí)行10%的對(duì)等關(guān)稅，取消后續(xù)因中國(guó)反制而加征的關(guān)稅。

第三次是5月13日，美國(guó)宣布將把來(lái)自于中國(guó)的小額包裹貨物的從價(jià)關(guān)稅稅率，從120%下調(diào)至54%。而在今年5月2日之前，美國(guó)對(duì)價(jià)值800美元以下的小額包裹進(jìn)入美國(guó)是免稅的。

由于這三次調(diào)整，不涉及美國(guó)以芬太尼為由對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征的20%關(guān)稅，后續(xù)這20%的關(guān)稅繼續(xù)執(zhí)行。

4月10日到5月13日這一個(gè)月左右的時(shí)間里，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅較2024年提高了20%×18.4%+133%×63.0%=87.4%.其中，20%×18.4%指的是4月12日被豁免對(duì)等關(guān)稅的產(chǎn)品，被征收了20%的芬太尼關(guān)稅；133%×63%指的是，除了4月12日被豁免關(guān)稅和小額包裹外，其余占比63%的產(chǎn)品，關(guān)稅稅率提高了133個(gè)百分點(diǎn)（從12%提高至145%）。

未來(lái)90天內(nèi)，美國(guó)對(duì)從我國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)稅稅率較2024年總體提高了20%×18.4%+54%×18.6%+30%×63.0%=32.6%。

如果90天內(nèi)由于中美談判取得進(jìn)展，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅稅率維持不變，那么8月中旬到年底，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅平均為32.6%。

如果90天內(nèi)中美談判未取得進(jìn)展，美國(guó)可能對(duì)華產(chǎn)品加征24%的對(duì)等關(guān)稅，那么2025年8月中旬到2025年底，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅稅率均值為20%×18.4%+54%×18.6%+54%×63.0%=47.7%。

如果在90天內(nèi)中美談判取得進(jìn)展時(shí)（不加征24%的關(guān)稅），4月初到年末，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅平均上升87.4%×(1/9)+32.6%×(8/9)=38.7%；如果90天內(nèi)中美談判未取得進(jìn)展，4月初到年末，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅平均上升87.4%×（1/9）+32.6%×（3/9）+47.7%×(5/9)=47.1%。

美國(guó)進(jìn)口的關(guān)稅彈性約為-1.4，即關(guān)稅每上升1個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口下降1.4個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到未來(lái)90天，中國(guó)企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)有新一輪的對(duì)美搶出口，全年維度看美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的關(guān)稅彈性可能縮?。ń^對(duì)值變?。?，假設(shè)為-1。

根據(jù)前面的分析，在90天內(nèi)中美會(huì)談取得時(shí)（不加征24%的關(guān)稅），2025年二季度到四季度，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比下降38.7%；在90天內(nèi)中美會(huì)談未取得積極成果時(shí)，2025年二季度到四季度，中國(guó)對(duì)美出口同比下降47.1%。

再來(lái)分析對(duì)等關(guān)稅政策對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的影響。東盟和墨西哥是中國(guó)主要的轉(zhuǎn)口地區(qū)，2018年后中國(guó)向墨西哥、東盟的出口增速，明顯快于中國(guó)總體的出口增速，而且比中美貿(mào)易摩擦之前的增速高。假設(shè)中國(guó)向墨西哥、東盟的出口增速，快于趨勢(shì)的部分，由轉(zhuǎn)口貿(mào)易貢獻(xiàn)，可算出來(lái)2024年中國(guó)對(duì)墨西哥、東盟的出口里，轉(zhuǎn)口貿(mào)易分別為1700億元、7200億元，分別占當(dāng)年中國(guó)對(duì)墨西哥、東盟出口的26.2%、17.2%。

目前中國(guó)主要的轉(zhuǎn)口貿(mào)易地區(qū)，基本獲得了美國(guó)90天的高稅率對(duì)等關(guān)稅豁免，執(zhí)行10%的對(duì)等關(guān)稅稅率，符合美加墨自由貿(mào)易協(xié)定的墨西哥產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)依然可享受免稅，這要明顯低于美國(guó)對(duì)華的關(guān)稅稅率。預(yù)計(jì)二季度，中國(guó)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易金額將大幅上升，搶在豁免期加快對(duì)美出口。按正常規(guī)模翻倍計(jì)算，預(yù)計(jì)二季度中國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易將增加2000億元。

三季度開(kāi)始，中國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的難度可能將上升。美國(guó)進(jìn)口對(duì)關(guān)稅的彈性為-1.4，假設(shè)下半年轉(zhuǎn)口貿(mào)易最終被加征的關(guān)稅為20%，下半年轉(zhuǎn)口貿(mào)易將減少約1250億元。綜合前面的計(jì)算，那么2025年二到四季度，轉(zhuǎn)口貿(mào)易將增加750億元。

兩種情形下，關(guān)稅政策對(duì)2025年二季度到四季度，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的拖累分別為1.14萬(wàn)億元、1.39萬(wàn)億元?？紤]到轉(zhuǎn)口貿(mào)易的影響后，關(guān)稅政策對(duì)2025年二季度到四季度中國(guó)總出口的拖累分別為1.07萬(wàn)億元、1.31萬(wàn)億元，中值為1.2萬(wàn)億元。

假設(shè)剔除掉轉(zhuǎn)口貿(mào)易后，2025年二季度到四季度，中國(guó)向除美國(guó)外的其它地區(qū)出口平均下降2%，加權(quán)考慮A、B、C三大渠道對(duì)中國(guó)出口的影響，在未來(lái)90天中美談判取得進(jìn)展時(shí)，中國(guó)出口同比下降7.0%；如果未來(lái)90天中美談判未取得進(jìn)展時(shí)，中國(guó)出口同比下降8.3%。

2025年一季度，中國(guó)出口同比增長(zhǎng)5.8%。最近三年，一季度出口占全年比例平均為23%。加權(quán)后計(jì)算得2025年中國(guó)出口同比，在兩種情形下分別-4.1%和-5.1%，中樞在-4.5%左右。

關(guān)稅或拖累今年GDP0.6個(gè)百分點(diǎn)

同樣先分析渠道A和B對(duì)2025年中國(guó)GDP的影響。牛津經(jīng)濟(jì)研究院測(cè)算顯示，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅從10%提高到60%時(shí)，中國(guó)GDP增速對(duì)美國(guó)關(guān)稅的彈性約為-0.03，即美國(guó)對(duì)華關(guān)稅提升1個(gè)百分點(diǎn)，拖累中國(guó)GDP增長(zhǎng)0.03個(gè)百分點(diǎn)。

考慮到90天后關(guān)稅政策存在不確定性，未來(lái)90天中國(guó)企業(yè)會(huì)加快搶向美國(guó)的出口，搶出口效應(yīng)使得關(guān)稅稅率提升對(duì)中國(guó)GDP的拖累趨弱，假設(shè)中國(guó)GDP增速對(duì)美國(guó)關(guān)稅的彈性變?yōu)?0.02。

在90天內(nèi)談判取得進(jìn)展和沒(méi)有取得進(jìn)展的兩種情況下，關(guān)稅政策對(duì)2025年二季度到四季度中國(guó)GDP的拖累分別為0.77個(gè)百分點(diǎn)、0.94個(gè)百分點(diǎn)。由于后三個(gè)季度GDP占全年比例為77%，那么關(guān)稅政策對(duì)2025年全年中國(guó)GDP的拖累分別為0.6個(gè)百分點(diǎn)、0.7個(gè)百分點(diǎn)。

再來(lái)分析轉(zhuǎn)口貿(mào)易的影響。前文指出，2025年二到四季度中國(guó)通過(guò)東盟和墨西哥的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，將增加750億，大約對(duì)全年GDP正向拉動(dòng)0.06個(gè)百分點(diǎn)。

綜合來(lái)看，兩種情形下關(guān)稅政策對(duì)2025年中國(guó)GDP的拖累分別為0.53個(gè)百分點(diǎn)和0.66個(gè)百分點(diǎn)，中值為0.6個(gè)百分點(diǎn)。

今年的增量政策仍值得期待

由于受美國(guó)超預(yù)期提高關(guān)稅的影響，出口將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而去年出口對(duì)GDP的增量貢獻(xiàn)達(dá)到30%，故今年我國(guó)要實(shí)現(xiàn)5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，就需要有財(cái)政支出上的增量政策。

從我國(guó)過(guò)去兩年看，GDP增速均是一季度表現(xiàn)比較強(qiáng)，后兩個(gè)季度則明顯走弱。估計(jì)今年二季度后經(jīng)濟(jì)受出口拖累影響會(huì)比較明顯，故存量政策應(yīng)該盡快落地，增量政策則要適當(dāng)前置。而政策的著力點(diǎn)應(yīng)該是促消費(fèi)，因?yàn)槌隹谙陆祫t產(chǎn)能過(guò)剩壓力會(huì)進(jìn)一步加大。

從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，盡管促消費(fèi)一直是政策的重心，但每年的消費(fèi)增速卻遠(yuǎn)低于制造業(yè)或基建投資，這是什么原因呢？一方面可能是因?yàn)橄M(fèi)是慢變量，促消費(fèi)的政策往往不能立竿見(jiàn)影，另一方面由于GDP考核的主要在地方，為了完成當(dāng)年的GDP增速目標(biāo)，最終還是會(huì)側(cè)重在投資方面發(fā)力。

因此，建議今后應(yīng)該建立促消費(fèi)的考核指標(biāo)，以加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)從投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的步伐。今年的財(cái)政赤字率應(yīng)提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，即增加7000億左右的財(cái)政支出，主要用于促消費(fèi)。

例如，以舊換新實(shí)際上就是國(guó)家補(bǔ)貼消費(fèi)，今年規(guī)模達(dá)到3000億元，促消費(fèi)的效果不錯(cuò)，建議繼續(xù)追加規(guī)模。但建議補(bǔ)貼范圍繼續(xù)擴(kuò)大，從耐用消費(fèi)品領(lǐng)域擴(kuò)大到一般消費(fèi)品，從商品消費(fèi)擴(kuò)大到服務(wù)消費(fèi)，這樣可以使得獲得消費(fèi)補(bǔ)貼的受益群體大幅增加。因?yàn)橄袷謾C(jī)、電動(dòng)車(chē)、家電、家裝等國(guó)補(bǔ)的

受益人群以中高收入者為主，但中國(guó)的消費(fèi)主力卻是中低收入群體。

此外，以舊換新思路下的“國(guó)補(bǔ)”，對(duì)于沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)耐用品需求而未獲得補(bǔ)貼的居民來(lái)講是否存在“公平性”問(wèn)題，目前似乎沒(méi)有人提出，可否發(fā)行一種稱之為“可循環(huán)數(shù)字消費(fèi)券”，向全體國(guó)民普發(fā)，這樣既可以實(shí)現(xiàn)公平性目標(biāo)，又能擴(kuò)大消費(fèi)的乘數(shù)效應(yīng)。

加快推進(jìn)金融開(kāi)放與人民幣國(guó)際化

特朗普上臺(tái)之后，迫不及待地對(duì)全球加征關(guān)稅，說(shuō)明美國(guó)的政府債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)非常嚴(yán)重，寄希望于增加關(guān)稅收入來(lái)緩解債務(wù)壓力。但加征關(guān)稅的負(fù)效應(yīng)也非常大，如導(dǎo)致美國(guó)與其他國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化，國(guó)內(nèi)通脹壓力加大、由于全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，導(dǎo)致包括美國(guó)在內(nèi)的多國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，那么，美債和美元信用均受到負(fù)面影響。

對(duì)我國(guó)而言，應(yīng)對(duì)方法除了擴(kuò)內(nèi)需之外，就是加大與美國(guó)之外國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作力度。早在5年前，保持內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)暢通就被列為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的新發(fā)展模式。如近年來(lái)，我國(guó)已經(jīng)給越來(lái)越多的國(guó)家提供免簽政策，開(kāi)放之門(mén)越來(lái)越大。但這些年來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)飽和度提高的影響，F(xiàn)DI的增量明顯下降，境外投資中國(guó)的一級(jí)市場(chǎng)投資基金規(guī)模也顯著減少。

最近證監(jiān)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了一攬子資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放政策，包括了“鼓勵(lì)境外投資機(jī)構(gòu)依規(guī)設(shè)立投資境內(nèi)的人民幣基金”等。目前境外機(jī)構(gòu)持有的A股市值達(dá)到3萬(wàn)億元人民幣左右，但占A股總市值比重只有3.4%左右，故需要把資本市場(chǎng)的開(kāi)放之門(mén)進(jìn)一步開(kāi)大。

在人民幣國(guó)際化方面，我國(guó)已經(jīng)與超過(guò)40個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂了“雙邊本幣互換協(xié)議”這也有利于貿(mào)易和投資便利化，維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，有利于加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣占比方面，美元依然保持主導(dǎo)地位，占比58.4%，歐元位居第二(20.2%)，日元排第三(5.5%)，英鎊第四(4.8%)，人民幣以3.6%的份額位列第五。不過(guò)，從增長(zhǎng)速度看，人民幣是唯一持續(xù)增長(zhǎng)的主要儲(chǔ)備貨幣。

同樣，今年3月人民幣在全球支付占比上升至4.33%，首超日元。但相比美國(guó)的41.1%份額，差距還是比較大。當(dāng)然，該數(shù)據(jù)存在一定低估，因?yàn)樵摻y(tǒng)計(jì)未包含CIPS、雙邊貨幣互換協(xié)議及與部分國(guó)家或地區(qū)本地結(jié)算系統(tǒng)的結(jié)算數(shù)據(jù)，故實(shí)際人民幣結(jié)算比例高于此，但加總后估計(jì)在8%左右（國(guó)際清算銀行估算2024年占比為6.8%）。但我國(guó)的GDP已經(jīng)占全球17%以上，出口占全球15%左右，所以人民幣國(guó)際化水平仍有進(jìn)一步提高的空間。

在當(dāng)下美元走弱、美債信用受到一定負(fù)面影響的背景下，繼續(xù)擴(kuò)大CIPS的使用面、推廣數(shù)字人民幣，是目前難得的良機(jī)，也是應(yīng)對(duì)美元霸權(quán)及可能發(fā)生中美金融戰(zhàn)的有力手段。但要讓更多的國(guó)家、更多的貿(mào)易商和居民接受人民幣，恐怕還得進(jìn)一步擴(kuò)大金融開(kāi)放度、放松管控。

如今，美元應(yīng)該貶值已經(jīng)成為越來(lái)越多美國(guó)高層人士和世界各國(guó)的共識(shí)，這實(shí)際上也是抓緊推進(jìn)人民幣國(guó)際化的難得契機(jī)，使得這一進(jìn)程對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊更小。

宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)大系統(tǒng)，任何一項(xiàng)政策都會(huì)帶來(lái)利弊得失，因此，不要期望有萬(wàn)無(wú)一失的妙招。從全球范圍看，當(dāng)今強(qiáng)悍的企業(yè)（如七巨頭）幾乎都是靠激烈的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)而崛起，企業(yè)如此，行業(yè)也一樣。過(guò)去30多年來(lái)中國(guó)出口行業(yè)的一騎絕塵，靠的是改革開(kāi)放下大量引進(jìn)外資，靠的是民企在后續(xù)出口中擔(dān)當(dāng)最大主力。

所謂韌性，就是好的體制和機(jī)制。

（文章來(lái)源：中泰證券）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)