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投資要點(diǎn)

歷史上紅利行情見頂主要受宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、流動性偏緊、交易擁擠等因素所致。復(fù)盤2010年以來12次中證紅利指數(shù)與滬深300指數(shù)比價(jià)見頂?shù)男星?，可以看到：?）宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、貨幣政策放松是導(dǎo)致紅利行情見頂?shù)暮诵囊蛩?。一是行情見頂后兩個(gè)月內(nèi)12次中有8次出口同比增速、8次PMI、7次地產(chǎn)銷售同比增速回升，且每次見頂后兩個(gè)月內(nèi)均有出口、PMI或地產(chǎn)銷售增速至少一項(xiàng)回升。二是流動性偏緊也是驅(qū)動紅利行情見頂?shù)闹匾蛩?。?）紅利指數(shù)換手率和基金持倉處于高位等因素也是導(dǎo)致紅利行情見頂?shù)闹匾蛩?。一?2次見頂時(shí)有8次換手率歷史分位數(shù)處于60%以上，7次基金持倉歷史分位數(shù)處于50%以上。二是紅利指數(shù)估值的高低對見頂影響不大，12次中只有5次PB歷史分位數(shù)在50%以上。

紅利行情見頂條件當(dāng)前不完全具備，但交易擁擠度已偏高。（1）當(dāng)前不具備宏觀經(jīng)濟(jì)明顯修復(fù)導(dǎo)致紅利行情見頂?shù)臈l件。一是經(jīng)濟(jì)增長上，出口同比增速、制造業(yè)PMI和地產(chǎn)銷售增速短期內(nèi)可能依然維持偏弱趨勢，難出現(xiàn)明顯大幅上行。二是流動性上，短期大概率維持寬松，難收緊：首先，美聯(lián)儲9月降息是大概率，美元走弱疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期導(dǎo)致人民幣匯率壓力大幅下降；其次，政治局會議后財(cái)政發(fā)力可能加速，貨幣政策可能進(jìn)一步配合性寬松。（2）當(dāng)前紅利板塊的交易擁擠度已偏高，但估值較低。一是換手率和基金持倉上，紅利指數(shù)當(dāng)前的換手率歷史分位數(shù)已超過70%，基金持倉歷史分位數(shù)也超過80%，交易擁擠度明顯偏高。二是紅利指數(shù)當(dāng)前的PB歷史分位數(shù)（2013年以來）在20%以上，相對較低。

短期反彈未完，但仍是震蕩市。（1）分子端盈利：經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)弱修復(fù)，短期改善預(yù)期可能未完。一是7月PMI小幅回落，但政策支持下短期內(nèi)消費(fèi)和制造業(yè)投資增速可能回升，預(yù)期改善未完。二是企業(yè)盈利延續(xù)回升趨勢：A股中報(bào)盈利和6月工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)回升。（2）流動性：短期可能延續(xù)寬松。一是美國7月非農(nóng)就業(yè)走弱，美聯(lián)儲年內(nèi)降息三次的預(yù)期上升。二是國內(nèi)維持寬松，外資、融資流入可能持續(xù)改善。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期偏中性。政治局會議后政策落地可能加速，繼續(xù)支持風(fēng)險(xiǎn)偏好；日元升值和對美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期壓制全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

短期繼續(xù)均衡配置科技成長、紅利、中低端消費(fèi)。（1）建筑、交運(yùn)、紡服、鋼鐵、銀行等低估值紅利板塊仍有配置機(jī)會。一是根據(jù)前述分析，當(dāng)前不具備紅利行情見頂?shù)臈l件。二是建筑、交運(yùn)、紡服、銀行等行業(yè)PB和基金持倉分位數(shù)依然不高，仍有配置機(jī)會。（2）海外映射走弱，但國內(nèi)科技可能相對偏強(qiáng)：一是海外科技股權(quán)重出現(xiàn)調(diào)整，對國內(nèi)科技股映射有壓制。二是美聯(lián)儲9月降息是大概率，國內(nèi)流動性維持寬松，科技成長可能偏強(qiáng)。三是歷史經(jīng)驗(yàn)上底部反彈時(shí)科技成長相對占優(yōu)。四是國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)催化和政策催化持續(xù)。（3）部分周期和消費(fèi)也有配置機(jī)會。一是中報(bào)盈利上，上游周期相對占優(yōu)；二是政治局會議強(qiáng)調(diào)提振消費(fèi)，中低端消費(fèi)值得關(guān)注。（4）短期建議關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)催化下的計(jì)算機(jī)（智能駕駛）、電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、通信（算力）、傳媒（AI應(yīng)用）；二是預(yù)期可能改善的軍工、汽車、社服、商貿(mào)、食品、紡服等；三是低估值紅利的建筑、交運(yùn)、銀行等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

正文內(nèi)容

一、周度聚焦：紅利見頂了嗎？

（一）紅利行情受基本面、流動性、交易擁擠度等因素影響見頂

歷史上紅利行情見頂主要受宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、流動性偏緊、交易擁擠等因素所致。首先，觀察2010年以來中證紅利指數(shù)與滬深300的比價(jià)來看，共有12段行情見頂?shù)碾A段，分別是2011/1/24-2011/5/12、2011/11/17-2011/12/26、2012/12/20-2013/2/19、2014/5/30-2014/10/13、2015/9/8-2016/1/7、2016/10/28-2017/3/27、2018/10/31-2019/1/21、2021/7/15-2021/9/13、2022/3/11-2022/5/20、2022/9/22-2022/12/2、2023/4/11-2023/6/8、2024/2/20-2024/4/17。其次，復(fù)盤2010年以來12次中證紅利指數(shù)與滬深300指數(shù)比價(jià)見頂?shù)男星椋梢钥吹?，歷史上紅利行情見頂主要受宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、流動性偏緊、交易擁擠等因素所致。具體來看：

宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、貨幣政策轉(zhuǎn)緊是導(dǎo)致紅利行情見頂?shù)暮诵囊蛩?。?）經(jīng)濟(jì)基本面的改善可能是影響紅利行情到頂?shù)暮诵摹Ｓ^察紅利行情結(jié)束后兩個(gè)月內(nèi)制造業(yè)PMI、商品房銷售及出口增速發(fā)現(xiàn)，12次中有8次出口同比增速、8次PMI、7次地產(chǎn)銷售同比增速回升，且每次見頂后兩個(gè)月內(nèi)均有出口、PMI或地產(chǎn)銷售增速至少一項(xiàng)回升，表明經(jīng)濟(jì)的邊際修復(fù)可能是導(dǎo)致紅利行情結(jié)束的核心因素。（2）流動性偏緊也是驅(qū)動紅利行情見頂?shù)闹匾蛩?，?011年5月及6月央行連續(xù)升準(zhǔn)收緊流動性、2014年11月美聯(lián)儲結(jié)束QE3、2013年7月、2022年5月和6月、2022年12月及2023年7月美聯(lián)儲均有加息操作。

紅利指數(shù)換手率和基金持倉處于高位等因素也是導(dǎo)致紅利行情見頂?shù)闹匾蛩亍＃?）紅利行情結(jié)束可能受換手率和基金持倉處于高位所致。一是12次行情見頂時(shí)，8次中證紅利指數(shù)的換手率分位數(shù)（2005年起，下同）處于60%以上的位置。二是12次中有7次高股息個(gè)股（股息率>3%）基金持倉處于50%以上的位置。（2）紅利指數(shù)估值的高低對見頂影響不大，12次中只有5次PB歷史分位數(shù)在50%以上的位置。

（二）紅利行情見頂條件當(dāng)前不完全具備，但交易擁擠度已偏高

紅利行情見頂條件當(dāng)前不完全具備，但交易擁擠度已偏高。比照歷史復(fù)盤，當(dāng)前來看：（1）當(dāng)前不具備宏觀經(jīng)濟(jì)明顯修復(fù)導(dǎo)致紅利行情見頂?shù)臈l件。一是，經(jīng)濟(jì)增長上，出口同比增速、制造業(yè)PMI和地產(chǎn)銷售增速短期內(nèi)可能依然維持偏弱趨勢，難出現(xiàn)明顯大幅上行：首先，美國7月制造業(yè)PMI（48.5→46.8，6月與7月數(shù)據(jù)對比，下同）、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（20.6萬→11.4萬）出現(xiàn)明顯回落，經(jīng)濟(jì)增長放緩跡象顯現(xiàn)，疊加特朗普當(dāng)選概率上升，國內(nèi)出口增速未來可能面臨一定回落壓力；其次，政治局會議強(qiáng)調(diào)更大力度支持設(shè)備更新和以舊換新政策、積極收購存量商品用作保障性住房，制造業(yè)投資、消費(fèi)和地產(chǎn)投資增速均可能企穩(wěn)，但盈利預(yù)期、收入預(yù)期和房價(jià)預(yù)期難改善，投資和消費(fèi)增速短期內(nèi)難出現(xiàn)明顯回升。二是流動性上，短期大概率維持寬松，難收緊：首先，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)放緩跡象明顯，美聯(lián)儲9月降息是大概率，CME預(yù)測9月降息概率接近80%，美元走弱疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期導(dǎo)致人民幣匯率壓力大幅下降，國內(nèi)貨幣寬松掣肘下降；其次，政治局會議強(qiáng)調(diào)加快實(shí)施已出臺的宏觀政策，財(cái)政發(fā)力可能加速，貨幣政策可能進(jìn)一步配合性寬松。（2）當(dāng)前紅利板塊的交易擁擠度已偏高，但估值較低。一是換手率和基金持倉上，紅利指數(shù)當(dāng)前的換手率歷史分位數(shù)已超過70%（7月31日數(shù)據(jù)），高股息基金持倉歷史分位數(shù)也超過80%（2024Q2數(shù)據(jù)），交易擁擠度明顯偏高。二是紅利指數(shù)當(dāng)前的PB歷史分位數(shù)（2013年以來計(jì)算）在20%以上，處于較低位置。

二、周度策略：短期反彈未完，但仍是震蕩市

（一）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)弱修復(fù)，短期改善預(yù)期可能未完

經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)弱修復(fù)，短期改善預(yù)期可能未完。（1）受季節(jié)效應(yīng)及極端天氣影響，7月PMI小幅回落。數(shù)據(jù)來看，7月制造業(yè)PMI錄得49.4（前值為49.5），已連續(xù)3個(gè)月低于50。原因來看，首先PMI受季節(jié)性效應(yīng)影響較為明顯，7月為傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，其次今年又逢極端天氣頻發(fā)，廠商開工意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致PMI出現(xiàn)一定回落。后續(xù)來看，隨著政治局會議強(qiáng)調(diào)提振消費(fèi)、加大設(shè)備更新和以舊換新政策力度，市場需求可能得到提振，短期內(nèi)消費(fèi)和制造業(yè)投資增速可能回升，預(yù)期改善未完。（2）企業(yè)盈利延續(xù)回升趨勢。一是中報(bào)顯示盈利修復(fù)趨勢不變：截至2024/8/2，全部A股中報(bào)預(yù)告/實(shí)際業(yè)績增速披露率為37.6%，當(dāng)前全部A股24H1盈利增速為-2.9%，相比2023H1的-4.4%顯示盈利處于修復(fù)趨勢中。二是6月工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)回升轉(zhuǎn)正：6月工業(yè)企業(yè)盈利當(dāng)月同比增速錄得3.6%（前值為0.7%）；結(jié)構(gòu)來看，上半年裝備制造業(yè)利潤同比增長6.6%，消費(fèi)品制造業(yè)利潤同比增長10.0%，均對工業(yè)企業(yè)盈利改善形成顯著支撐；后續(xù)來看，在我國擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策基調(diào)下，各地政府不斷出臺穩(wěn)增長政策刺激消費(fèi)及投資，盈利上行周期大概率延續(xù)，并未結(jié)束。

（二）流動性：短期可能延續(xù)寬松

流動性短期可能延續(xù)寬松。（1）海外流動性寬松預(yù)期仍較強(qiáng)。一是美國就業(yè)市場明顯降溫：首先7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)大幅下滑至11.4萬人（前值為20.6萬）；其次7月失業(yè)率上升至4.3%（前值為4.1%），已經(jīng)連續(xù)4月上漲，美國就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱下強(qiáng)化年內(nèi)降息3次的預(yù)期，CME對9月降息的預(yù)測概率已接近80%，市場對于后續(xù)海外流動性寬松的預(yù)期仍較強(qiáng)。二是受數(shù)據(jù)影響美元大幅回落，人民幣匯率壓力大幅下降，對國內(nèi)流動性掣肘明顯減輕。（2）國內(nèi)貨幣可能進(jìn)一步寬松。一是上半年公共財(cái)政支出增速回落至2%，下半年財(cái)政政策發(fā)力的迫切性有所上升，同時(shí)政治局會議強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，貨幣配合財(cái)政寬松基調(diào)不變下流動性大概率維持寬松。二是在經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和流動性邊際寬松下，外資、融資流入可能持續(xù)改善：首先本周外資凈流入32億（前值為-114億），其中7月31日市場反彈下外資凈流入195.8億，情緒改善影響較為明顯，并考慮到后續(xù)美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，海外流動性釋放后外資大概率維持小幅流入A股趨勢不變；融資來看，截至2024/8/1，本周融資凈流入100.4億元（前值為-48.4億），已經(jīng)連續(xù)四個(gè)交易日凈流入，結(jié)束了前期連續(xù)6周凈流出的趨勢，后續(xù)來看，經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期持續(xù)回升下有望推動外資和融資的進(jìn)一步流入。

（三）風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期偏中性

風(fēng)險(xiǎn)偏好短期偏中性。（1）政治局會議定調(diào)積極，短期保增長相關(guān)政策可能加速出臺和落地，繼續(xù)支持風(fēng)險(xiǎn)偏好。一是前期財(cái)政部及發(fā)改委擬統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，同時(shí)政治局會議也提出加大力度支持“兩新”，財(cái)政政策有望持續(xù)發(fā)力。二是在此基調(diào)下，各地方政府積極出臺政策推動以舊換新，如北京市財(cái)政局對市級相關(guān)部門開展家裝消費(fèi)品以舊換新工作按照政策給予經(jīng)費(fèi)保障、上海市推進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和交通領(lǐng)域設(shè)備等多方面設(shè)備更新、江西省以發(fā)放補(bǔ)貼券形式支持家電以舊換新，有望有效帶動多領(lǐng)域消費(fèi)與投資增速改善。（2）日元升值和對美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期上升，全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好面臨一定下行壓力。一是近期日央行在7月31日結(jié)束的貨幣政策會議上決定，將政策利率從0%至0.1%提高至0.25%左右，而后日元開始大幅升值。二是數(shù)據(jù)顯示，美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口11.4萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的17.5萬人；失業(yè)率大幅攀升至4.3%，為連續(xù)第四個(gè)月上升，也加劇了市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好面臨一定下行壓力。

三、行業(yè)配置：短期關(guān)注科技、紅利以及中低端消費(fèi)

建筑、交運(yùn)、紡服、鋼鐵、銀行等低估值紅利板塊仍有配置機(jī)會。一是基金持倉方面，服裝家紡、鐵路公路、等行業(yè)基金持倉處于中性偏低位置。當(dāng)前服裝家紡、鐵路公路、航運(yùn)港口、玻璃玻纖、裝修裝飾、股份制銀行、焦炭、煉化及貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)24Q2基金持倉處于歷史中性偏低位（低于50%），基金持倉的低位使得這些行業(yè)短期內(nèi)仍然具備一定上行空間。二是交易擁擠度方面，基礎(chǔ)化工、鋼鐵、煤炭等行業(yè)交易情緒尚在低位。自7月1日以來換手率分位數(shù)處于中性偏低的紅利行業(yè)分別有化學(xué)纖維、化學(xué)原料、化學(xué)制品、冶鋼原料、普鋼、特鋼Ⅱ、紡織制造、服裝家紡、鐵路公路、玻璃玻纖、航空機(jī)場、航運(yùn)港口、股份制銀行Ⅱ、城商行Ⅱ、農(nóng)商行Ⅱ、煤炭開采、焦炭Ⅱ、油服工程、煉化及貿(mào)易、燃?xì)獾?，這些行業(yè)換手率分位數(shù)處于60%以下中性偏低位置，市場情緒還未處于高位，或還不具備行情見頂條件。三是估值方面，基礎(chǔ)化工、鋼鐵、紡服、銀行、石油石化、房地產(chǎn)等估值性處于較低位置。化學(xué)纖維、化學(xué)原料、化學(xué)制品、冶鋼原料、普鋼、特鋼Ⅱ、紡織制造、服裝家紡、物流、鐵路公路、航空港口、玻璃玻纖、裝修制造、國有大型銀行、股份制銀行Ⅱ、城商行Ⅱ、農(nóng)商行Ⅱ、煤炭開采、焦炭Ⅱ、油服工程、煉化及貿(mào)易、燃?xì)饷禾俊撹F、建材行業(yè)的PB估值分位數(shù)（自2013/1/1）還尚在50%以下，或離行情見頂還有一定距離。

海外映射走弱，但國內(nèi)科技可能相對偏強(qiáng)。一是海外科技股權(quán)重出現(xiàn)調(diào)整，對國內(nèi)科技股映射有壓制：首先，復(fù)盤來看，自2000年來美股納斯達(dá)克指數(shù)共有7次不同程度下跌，分別是2000/3/22-2001/10/10、2008/8/27-2009/3/9、2015/7/28-2016/2/9、2018/8/29-2018/12/24、2020/1/12-2020/3/23、2021/11/11-2022/6/17、2023/7/17-2023/10/26，且歷次納斯達(dá)克指數(shù)下跌期間，A股科技行業(yè)指數(shù)股票均同步下跌；其次，部分科技行業(yè)在海外映射壓制環(huán)境下走出獨(dú)立行情，均受政策和產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動：如2008/8/27-2009/3/9在降低汽車購置稅、汽車下鄉(xiāng)走強(qiáng)的汽車以及船舶景氣周期下的軍工，2015/7/28-2016/2/9期間小排量車購置稅減半政策下走強(qiáng)的汽車以及《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評審批制度的意見》頒布下走強(qiáng)的生物醫(yī)藥，2020/1/12-2020/3/23期間大力布局5G基建下走強(qiáng)的通信以及第四輪半導(dǎo)體周期下的電子；最后，當(dāng)下來看，國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)催化和政策催化持續(xù)：產(chǎn)業(yè)趨勢上，國內(nèi)智能駕駛試點(diǎn)完善、算力基建布局更新下計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)可能走強(qiáng)，蘋果發(fā)布了AppleIntelligence的第一個(gè)版本iPhoneAI，可能催化電子AI手機(jī)的預(yù)期；政策上，三中全會以及七月政治局會議均提及“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”的產(chǎn)業(yè)政策定調(diào)，依托發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)基礎(chǔ)上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的未來發(fā)展相關(guān)方向有望受益。二是美聯(lián)儲9月降息是大概率，國內(nèi)流動性維持寬松，科技成長可能偏強(qiáng)：復(fù)盤2000以來4次美聯(lián)儲降息周期經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲降息后期釋放流動性下風(fēng)險(xiǎn)偏好回下新興市場科技成長受益，當(dāng)下美國就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)來看年內(nèi)降息預(yù)期顯著增強(qiáng)，科技成長行業(yè)有望受益。三是歷史經(jīng)驗(yàn)上底部反彈時(shí)科技成長相對占優(yōu)。

部分周期和消費(fèi)也有配置機(jī)會。一是從中報(bào)盈利和二季度基金持倉變化來看，有色、化工、社服、汽車、軍工、食品等值得關(guān)注：首先，截止2024年8月2號，中報(bào)預(yù)告/實(shí)際披露視角，交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工、有色金屬、汽車、銀行、電子、機(jī)械、電力及公用事業(yè)、石油石化等行業(yè)增速較高；其次，基金持倉角度，美容護(hù)理、商貿(mào)零售、紡織服裝、鋼鐵、石油石化等行業(yè)持倉倉位較低。二是政策導(dǎo)向上，三中全會及七月政治局會議均提及擴(kuò)容中低端消費(fèi)，在縮小城鄉(xiāng)差距，在刺激消費(fèi)、家電下鄉(xiāng)、大宗耐用品以舊換新等具體政策開展下相關(guān)的中低端消費(fèi)（食品、商品、社服、紡服等）、機(jī)械、汽車、電新等可能也受益。

關(guān)注政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的TMT。（1）計(jì)算機(jī)方面：智能駕駛方面，近期發(fā)布的《北京市推動“人工智能+”行動計(jì)劃（2024—2025年）》將基于大模型生成道路、車輛、人流、天氣等仿真數(shù)據(jù)，加快自動駕駛仿真訓(xùn)練，優(yōu)化車路云網(wǎng)一體化技術(shù)路線，探索FSD、ASD等單車智能技術(shù)，建設(shè)智能、高效、安全的城市交通網(wǎng)絡(luò)；中國信通院預(yù)計(jì)到2025年中國智能駕駛汽車市場規(guī)模將接近萬億元。（2）電子方面：消費(fèi)電子方面，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2024年第一季AMOLED季度出貨量同比增加39%；TFTLCD的出貨量同比減少10%，標(biāo)志著AMOLED季度出貨量在2024Q1首次超過TFTLCD，2024年蘋果iPadPro面板技術(shù)切換至OLED技術(shù)，有望帶動OLED滲透率提升；半導(dǎo)體方面，SEMI發(fā)布報(bào)告指出，2024年原設(shè)備制造商的半導(dǎo)體制造設(shè)備全球總銷售額預(yù)計(jì)將同比增長3.4%，AI帶來的端側(cè)換機(jī)潮和云端算力建設(shè)都推動半導(dǎo)體進(jìn)入新一輪周期。（3）通信方面：上海、呼和浩特等地已經(jīng)建成了萬卡集群，算力平臺初步實(shí)現(xiàn)了多元異構(gòu)算力調(diào)度；工業(yè)和信息化部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，智能算力在算力總規(guī)模中的比重已超過30%，智能算力未來將保持強(qiáng)勁增長。（4）傳媒方面：AIGC賦能虛擬人行業(yè)，2023年全年虛擬直播場次超過30萬，2021年我國虛擬偶像市場規(guī)模同比增長79.8%，預(yù)計(jì)在數(shù)字人以及AIGC技術(shù)不斷突破的賦能疊加政策端利好下，虛擬偶像以及直播電商行業(yè)將邁入新的發(fā)展階段。（5）估值角度，計(jì)算機(jī)軟件（0.0%，自2005年，下同），電商及服務(wù)（0.0%）、消費(fèi)電子（37.4%）、通信設(shè)備（40.8%）、計(jì)算機(jī)設(shè)備（44.3%）估值處于較低或中性位置。

關(guān)注預(yù)期可能改善的軍工、汽車、社服、商貿(mào)、食品、紡服等。（1）軍工方面：上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會發(fā)布《上海市關(guān)于支持民用大飛機(jī)高端產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展促進(jìn)世界級民用航空產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)的若干政策措施》，隨著商飛ARJ21穩(wěn)定交付、C919產(chǎn)能提升、C929研制推進(jìn)，有望促進(jìn)更多國內(nèi)航空配套企業(yè)進(jìn)入民航產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步推動大飛機(jī)國產(chǎn)化進(jìn)程。（2）汽車方面：汽車產(chǎn)銷同比分別增長1.8%和6.1%，后續(xù)大宗耐用品以舊換新政策開展下有望提振汽車銷量。（3）消費(fèi)行業(yè)：一是紡服行業(yè)，上游紡織材料外銷回暖明顯，6月紡織紗線織物及物品出口金額同比為6.7%，延續(xù)5月正增長趨勢，需求回暖下行業(yè)利潤有望修復(fù)；二是食品飲料方面，2024年1-6月，中國社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，餐飲業(yè)增速領(lǐng)跑，消費(fèi)市場回暖信號顯現(xiàn)，后期暑期出行場景催化下食品、白酒、啤酒以及飲料景氣有望進(jìn)一步提升；三是社服方面，旅游平臺發(fā)布的報(bào)告顯示，暑期國內(nèi)旅游市場保持穩(wěn)步增長，酒店、機(jī)票搜索熱度均同比上漲20%以上。圍繞夜間游、避暑游、親子游、研學(xué)游等消費(fèi)熱點(diǎn)，各地將舉辦超4000項(xiàng)約3.7萬場次文旅消費(fèi)活動，文旅、酒店餐飲在假期催化下有望維持高增。（4）有色金屬：一是工業(yè)金屬方面，近期美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，市場開始交易衰退預(yù)期下銅價(jià)走弱，基本面方面，受銅價(jià)重心回落和產(chǎn)成品庫存下降，下游開工如期回升；貴金屬方面，短期看，美國處于數(shù)據(jù)真空期，黃金買點(diǎn)或需等持倉量企穩(wěn)，在美國貨幣和財(cái)政政策雙寬松，美元信用收縮背景下，黃金價(jià)格上漲的中長期邏輯堅(jiān)挺。（5）化工方面：純苯本周受臺風(fēng)影響，部分進(jìn)口船貨延期到港，供給端對產(chǎn)品價(jià)格帶來一定支撐，但美金價(jià)格持續(xù)走弱的態(tài)勢，下游僅進(jìn)行剛需采買對市場價(jià)格支撐有限；聚丙烯需求仍疲軟，淡季下游終端工廠采購情緒偏淡，產(chǎn)品價(jià)格小幅下行。

關(guān)注低估值紅利的建筑、交運(yùn)、銀行等。（1）建筑方面，三中全會及七月政治局會議均明確延續(xù)優(yōu)化供給端融資以及統(tǒng)籌消化存量房和優(yōu)化增量房，使得地產(chǎn)行業(yè)加速去庫以及銷售企穩(wěn)，6月來地產(chǎn)銷售面積同比降幅收窄，政策大力放松下購房意愿的提升后續(xù)有待觀察。（2）交運(yùn)行業(yè)方面，攜程集團(tuán)發(fā)布《2024暑期旅游市場預(yù)測報(bào)告》顯示，今年暑期國內(nèi)旅游市場保持穩(wěn)步增長，境內(nèi)酒店、機(jī)票搜索熱度均同比上漲20%以上，入出境旅游受政策紅利影響，增長迅猛，赴歐洲、拉丁美洲等部分國家旅游訂單增長8成以上，后續(xù)假期催化下有望維持高增。（3）銀行方面，7月以來，理財(cái)規(guī)模維持?jǐn)U容態(tài)勢，截至7月中旬，銀行理財(cái)規(guī)模累計(jì)增1.28萬億元，銀行理財(cái)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

1.歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用：文中相關(guān)復(fù)盤具有歷史局限性，不同時(shí)期的市場條件、行業(yè)趨勢和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會對投資產(chǎn)生不同的影響，過去的表現(xiàn)僅供參考。

2.政策超預(yù)期變化：經(jīng)濟(jì)政策受宏觀環(huán)境、突發(fā)事件、國際關(guān)系的影響可能超預(yù)期或者不及預(yù)期，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

3.經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：受外部干擾、貿(mào)易爭端、自然災(zāi)害或其他不可預(yù)測的因素，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程可能有所波動，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

（文章來源：華金證券）

來源：東方財(cái)富網(wǎng)