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中信證券研報(bào)稱，AI交易正在進(jìn)入3.0階段。1.0階段以基建算力為核心、英偉達(dá)鏈為代表；2.0階段以預(yù)訓(xùn)練放緩、部分應(yīng)用落地為標(biāo)志，美股SaaS公司和字節(jié)鏈、AI眼鏡鏈為代表；3.0階段的核心敘事將是Agent大規(guī)模落地，C端和B端應(yīng)用、新型硬件平臺(tái)交替爆發(fā)，2025年可能成為Agent元年。大語(yǔ)言模型LLM正在成為下一個(gè)時(shí)代操作系統(tǒng)的核心，Agent本質(zhì)上是基于LLMOS生長(zhǎng)的新型軟件和APP，具備重塑應(yīng)用生態(tài)的可能性，由此將帶來(lái)交互方式的升級(jí)、流量入口格局的洗牌、內(nèi)容分發(fā)向任務(wù)分發(fā)的商業(yè)模式切換三方面底層邏輯的改變。建議關(guān)注三條主線：Agent對(duì)于硬件入口價(jià)值的重塑，眼鏡等新硬件平臺(tái)及供應(yīng)鏈升級(jí)，以及Agent對(duì)于SaaS類商業(yè)模式重塑帶來(lái)的業(yè)績(jī)與估值提升機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)｜AIAgent開(kāi)啟AI交易3.0

AI交易正在進(jìn)入3.0階段。1.0階段以基建算力為核心、英偉達(dá)鏈為代表，2.0階段以預(yù)訓(xùn)練放緩、部分應(yīng)用落地為標(biāo)志、美股SaaS公司和字節(jié)鏈、AI眼鏡鏈為代表，3.0階段的核心敘事將是Agent大規(guī)模落地，C端和B端應(yīng)用、新型硬件平臺(tái)交替爆發(fā)，2025年可能成為Agent元年。我們認(rèn)為大語(yǔ)言模型LLM正在成為下一個(gè)時(shí)代操作系統(tǒng)的核心，Agent本質(zhì)上是基于LLMOS生長(zhǎng)的新型軟件和APP，具備重塑應(yīng)用生態(tài)的可能性，由此將帶來(lái)交互方式的升級(jí)、流量入口格局的洗牌、內(nèi)容分發(fā)向任務(wù)分發(fā)的商業(yè)模式切換三方面底層邏輯的改變。我們建議關(guān)注三條核心主線：Agent對(duì)于硬件入口價(jià)值的重塑、眼鏡等新硬件平臺(tái)及供應(yīng)鏈升級(jí)、以及Agent對(duì)于SaaS類商業(yè)模式重塑帶來(lái)的業(yè)績(jī)與估值提升機(jī)會(huì)。

▍問(wèn)題一：AI交易現(xiàn)在處于什么階段？AI交易正在進(jìn)入3.0階段。

1.0階段（2022年底-24Q2）以基建算力為核心、英偉達(dá)鏈為代表，大模型持續(xù)迭代引發(fā)算力競(jìng)賽，scalinglaw有效，上游基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商率先受益，AI芯片、服務(wù)器、光模塊等板塊大幅上漲。2.0階段（24Q2-24Q4）以預(yù)訓(xùn)練放緩、部分應(yīng)用落地為標(biāo)志，盡管模型迭代放緩，市場(chǎng)擔(dān)憂CAPEX可持續(xù)性，但AI商業(yè)化探索取得進(jìn)展，美股ToBSaaS類公司展現(xiàn)商業(yè)價(jià)值，推理需求上升，端側(cè)AI產(chǎn)品密集推出，相關(guān)板塊股價(jià)有所表現(xiàn)。3.0階段的核心敘事將是Agent大規(guī)模落地，C端和B端應(yīng)用、新型硬件平臺(tái)交替爆發(fā)，2025年可能成為Agent元年。當(dāng)前AI板塊成交和估值處于相對(duì)低位，具備配置性價(jià)比。

▍問(wèn)題二：為什么要重視AIAgent？Agent將催生全新的交互方式和應(yīng)用生態(tài)，帶來(lái)可能不亞于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會(huì)。

大語(yǔ)言模型LLM正在成為下一個(gè)時(shí)代操作系統(tǒng)的核心，Agent本質(zhì)上是基于LLMOS生長(zhǎng)的新型軟件和APP，由此將帶來(lái)：1）交互方式：由傳統(tǒng)UI向自然語(yǔ)言和語(yǔ)音視頻模態(tài)升級(jí)，催生新的硬件平臺(tái)；2）流量入口格局的洗牌：Agent成為新的入口和分發(fā)平臺(tái)，傳統(tǒng)的“系統(tǒng)入口-流量-內(nèi)容分發(fā)-任務(wù)完成”模式將演進(jìn)為“系統(tǒng)Agent-理解任務(wù)、自主規(guī)劃-任務(wù)分發(fā)-垂類Agent/Multi-agent完成任務(wù)”；3）基于任務(wù)收費(fèi)的商業(yè)模式：B端AIAgent作為增值服務(wù)集成產(chǎn)品，推動(dòng)SaaS公司商業(yè)模式變革，部分公司開(kāi)始基于任務(wù)量收費(fèi)，提升客戶ARPU。

▍問(wèn)題三：行業(yè)落地順序怎么看？

回顧移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)歷史，初期各類C端應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，圍繞剛需、高頻和使用時(shí)長(zhǎng)，最先爆發(fā)的應(yīng)用是入口型（瀏覽器）和工具型應(yīng)用（豌豆莢、91助手），主打剛需；而后則是社交、電商、金融、本地生活這類高頻且需要一定基礎(chǔ)設(shè)施配合的應(yīng)用，主打高頻；再往后則是使用時(shí)長(zhǎng)和用戶粘性更高的社交型游戲/短視頻平臺(tái)。Agent時(shí)代，ToB端我們認(rèn)為份額集中的行業(yè)、收入側(cè)SaaS以及大公司更具優(yōu)勢(shì)。CRM、營(yíng)銷、數(shù)據(jù)分析類SaaS預(yù)計(jì)更快實(shí)現(xiàn)AIAgent轉(zhuǎn)型，成本側(cè)B端應(yīng)用落地相對(duì)較慢。C端Agent方面，AI眼鏡應(yīng)用前景廣闊，具備多終端布局的生態(tài)型廠商將更受益。

▍問(wèn)題四：如何交易AIAgent產(chǎn)業(yè)主題？本輪AI革命與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最大的不同在于，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)先有硬件平臺(tái)（智能手機(jī)）后有軟件生態(tài)，而本輪AI則是先有模型（軟件）后有新硬件（眼鏡、玩具、手機(jī)、汽車等）形態(tài)出現(xiàn)，且未來(lái)所有硬件都將以Agent作為交互入口，其底層則是以LLM為核心的操作系統(tǒng)。

建議關(guān)注三條邏輯：1）多模態(tài)的交互方式帶來(lái)新的硬件入口（眼鏡、玩具等）以及存量硬件（手機(jī)、汽車等）的升級(jí)，并拉動(dòng)各類端側(cè)傳感器和SoC供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)；2）平臺(tái)級(jí)Agent形成后，具備底層系統(tǒng)和Agent研發(fā)能力的硬件平臺(tái)公司體驗(yàn)提升、市場(chǎng)份額擴(kuò)張帶來(lái)的重估機(jī)會(huì)，同時(shí)模型公司和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)切入硬件生態(tài)可能帶來(lái)格局變化，及其在硬件端的代工合作伙伴和ODM/OEM供應(yīng)鏈；3）垂類Agent在辦公、ERP、營(yíng)銷、教育等領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)展。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣速度低于預(yù)期；AI應(yīng)用落地節(jié)奏低于預(yù)期。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)