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銀河證券指出，全國層面綠電直連政策落地。從用戶側(cè)來看，有助于滿足終端用戶，尤其是出口型企業(yè)的綠電消費、溯源需求，同時或可在一定程度上助力企業(yè)降低用電成本。從發(fā)電側(cè)來看，綠電直連有助于拓寬綠電，尤其是新能源的消納方式，同時有望通過簽署多年期購電協(xié)議穩(wěn)定收益預期。從配置上看，建議把握新能源發(fā)電拐點性機會。

【銀河公用陶貽功】行業(yè)動態(tài)2025.5丨各省136號文細則陸續(xù)出臺，國家級綠電直連政策落地

核心觀點

山東、廣東、蒙東136號文細則陸續(xù)出臺。存量項目盈利保障程度更高，收益預期相對明確。1）機制電量：山東（參考省外新能源非市場化率，適度優(yōu)化）、廣東（申報比例上限不高于90%）保障力度強于蒙東（帶補貼的集中式風、光分別為35%、43%）。2）機制電價：山東、蒙東明確為燃煤基準價，廣東暫未明確。3）執(zhí)行期限：山東、蒙東明確為全生命周期合理利用小時數(shù)剩余小時數(shù)（或項目投產(chǎn)滿20年）。增量項目未來盈利能力或存在分化，看好具備區(qū)域優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的企業(yè)。1）機制電量：山東、廣東明確機制電量申報上限分別為80%、90%，蒙東暫不安排?；诖?，我們預計新能源消納能力更強的省份或?qū)⒃O(shè)置更高的機制電量比例，這一方面符合136號文“新老銜接”的思路，另一方面，當前較低的新能源入市比例一定程度上也對應著當?shù)馗鼜姷男履茉窗l(fā)展訴求/更強的新能源消納能力，設(shè)置相對較高的機制電量比例有助于引導新能源資源開發(fā)在全國范圍內(nèi)優(yōu)化配置。2）機制電價：根據(jù)山東方案，首次競價不高于上年度結(jié)算均價（2024年常規(guī)交易風電價格為0.357、光伏為0.346元/kwh，較燃煤基準價的折價幅度分別為10%、12%）。競價下限參考先進電站造價水平（僅包含固定成本）折算度電成本確定?；诖?，我們認為成本領(lǐng)先的企業(yè)在前期競價過程中可利用成本優(yōu)勢確保入選機制電量，而在后續(xù)項目運營階段，可賺取由自身成本和行業(yè)平均成本差異決定的超額收益。3）執(zhí)行期限：山東明確參照同類項目回收初始投資的平均期限確定。廣東明確海風項目為14年、其他新能源項目為12年。

全國層面綠電直連政策落地。從用戶側(cè)來看，有助于滿足終端用戶，尤其是出口型企業(yè)的綠電消費、溯源需求，同時或可在一定程度上助力企業(yè)降低用電成本。為應對以歐盟《電池法案》為代表的國際貿(mào)易壁壘，早在2025年2月，江蘇省發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新開展綠電直連供電試點項目建設(shè)工作的通知》，確定了江蘇時代新能源科技有限公司等5個綠電直連供電試點項目。此次政策可視為綠電直連模式在全國范圍內(nèi)的推廣。而在經(jīng)濟性方面，盡管《通知》明確“綠電直連項目應繳納輸配電費、系統(tǒng)運行費用、政策性交叉補貼、政府性基金及附加等費用?！钡紤]到輸配電費在終端電價中的占比較高（可達14%），且綠電直連遵循“就近就地消納”的原則，我們預計用戶用電量中經(jīng)由直連滿足的部分，輸配電成本（考慮直連線路成本）相較網(wǎng)電的輸配電價或?qū)崿F(xiàn)一定程度的節(jié)約，從而降低終端用戶的用電成本。從發(fā)電側(cè)來看，綠電直連有助于拓寬綠電，尤其是新能源的消納方式，同時有望通過簽署多年期購電協(xié)議穩(wěn)定收益預期。此次政策明確可進行綠電直連的項目包括尚未開展電網(wǎng)接入工程建設(shè)或因新能源消納受限等原因無法并網(wǎng)的新能源項目，同時鼓勵項目“通過合理配置儲能、挖掘負荷靈活調(diào)節(jié)潛力等方式，充分提升項目靈活性調(diào)節(jié)能力，盡可能減小系統(tǒng)調(diào)節(jié)壓力?！被诖?，我們認為開展綠電直連有望改變過去過度依賴大電網(wǎng)的單一新能源消納模式，更多發(fā)揮負荷側(cè)和電源側(cè)的主觀能動性。同時，政策明確“項目電源和負荷不是同一投資主體的，應簽訂多年期購電協(xié)議或合同能源管理協(xié)議”，我們認為或此舉有助于穩(wěn)定相關(guān)新能源項目的電價預期。

4月用電量增速基本持平，水核發(fā)電量增速下降。4月全社會用電量7721億千瓦時，同比增長4.7%，增速較3月放緩0.1pct；其中一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民生活用電量分別為110/5285/1390/936億千瓦時，同比分別增長13.8%/3.0%/9.0%/7.0%。分行業(yè)看，新業(yè)態(tài)用電保持高速增長，其中4月信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)用電量、充換電服務(wù)業(yè)用電量同比分別增長15.1%、27.8%、44.3%，增速較一季度分別提高1.4pct、2.1pct、2.0pct。4月水核發(fā)電量增速下降，風光發(fā)電量增速加快。4月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7111億千瓦時，同比增長0.9%，增速比3月份放緩0.9pct。4月規(guī)上工業(yè)火電降幅持平，水電由增轉(zhuǎn)降，核電增速放緩，風光增速加快，其中水電發(fā)電量下降預計與流域來水分化有關(guān)。4月規(guī)上火電/水電/核電/風電/太陽能發(fā)電量同比分別-2.3%/-6.5%/+12.4%/+12.7%/+16.7%，增速較3月變化分別為0.0pct/-16.0pct/-10.6pct/+4.5pct/+7.8pct。

投資建議

分板塊來看：1）火電：煤炭價格仍低位運行，截至2025/6/3，秦皇島港5500大卡動力煤平倉價跌至610元/噸，年初至今均價為688元/噸，同比下降189元/噸或22%，有望對沖25年長協(xié)電價下降帶來的不利影響，建議關(guān)注電價下調(diào)幅度小、市場煤占比高的企業(yè)。2）水核：目前利率仍處低位，水核配置價值突出。3）新能源發(fā)電：電價改革、促綠電消費等政策持續(xù)推出護航行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，建議把握拐點性機會。

風險提示

裝機規(guī)模不及預期的風險；煤炭價格大幅上漲的風險；行業(yè)競爭加劇的風險等。

（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）

來源：東方財富網(wǎng)