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展望2025年下半年，宏觀環(huán)境面臨多重矛盾沖突：一是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換；二是雖有短期風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期看我國(guó)出口背后的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大。展望后續(xù)，我們認(rèn)為圍繞兩大核心問(wèn)題（關(guān)稅反復(fù)性+減支能力有限）的政策博弈仍然激烈，市場(chǎng)波動(dòng)率或進(jìn)一步放大。行業(yè)主線：A.內(nèi)需消費(fèi)配置思路：財(cái)報(bào)拐點(diǎn)出現(xiàn)+政策支持力度與確定性大+純內(nèi)需板塊。B.自主可控配置思路：篩選對(duì)美進(jìn)口依賴度較高且國(guó)內(nèi)具備供給能力的板塊。

一、放棄幻想，破局攻堅(jiān)。我們?cè)?024年9月5日《我們?yōu)槭裁磁袛嗄陜?nèi)賽點(diǎn)2.0臨近？》提示賽點(diǎn)2.0臨近，在2024年11月25日發(fā)表《2025年度策略——玉汝于成：賽點(diǎn)2.0第三階段攻堅(jiān)戰(zhàn)》。展望2025年下半年，宏觀環(huán)境面臨多重矛盾沖突：

1）一是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換：內(nèi)需筑底、地產(chǎn)周期仍未出現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)，部分周期品存在產(chǎn)能過(guò)剩壓力，價(jià)格持續(xù)低迷，另外一頭則是科技創(chuàng)新不斷突破，AI、機(jī)器人、新能車、半導(dǎo)體、軍工等領(lǐng)域不斷增強(qiáng)在全球的核心競(jìng)爭(zhēng)力。DeepSeek兩款新版大模型性價(jià)比已位列行業(yè)頭部水平，機(jī)器人、自研芯片等都有重磅產(chǎn)品落地，印巴沖突中殲-10的實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)有目共睹，同時(shí)中國(guó)也是世界擁有“五代機(jī)”的3個(gè)國(guó)家之一。

2）二是雖有短期風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期看我國(guó)出口背后的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大。本輪大宗商品上行期，貿(mào)易順差、出口卻同步走強(qiáng)；全球制造業(yè)大國(guó)中，僅中國(guó)順差加速提升。企業(yè)出海核心競(jìng)爭(zhēng)力上升助力出口長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快。但也要注意2025年三季度美國(guó)90天關(guān)稅緩沖期到期后續(xù)談判或仍有波折。此外全球地緣風(fēng)險(xiǎn)高企，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在“滯脹”隱憂，歐元區(qū)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)疊加經(jīng)濟(jì)周期性壓力，下半年全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)釋放。

二、資本市場(chǎng)的重要性仍在提升。

1）寬貨幣有望走向?qū)捫庞谩?025/4/25政治局會(huì)議指出加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，相比24年央行貨政報(bào)告的“盤活存量環(huán)境”、“金融數(shù)據(jù)‘?dāng)D水分’”，在25年Q1則指出“引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度”。近期M2、社融增速均出現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)，貨幣環(huán)境有望持續(xù)維持寬松。

2）自2023年7月政治局會(huì)議在資本市場(chǎng)方面首提“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，2025年4月政治局會(huì)議指出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”。本輪中央?yún)R金公司從23年8月開(kāi)始增持，是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要戰(zhàn)略力量，是資本市場(chǎng)上的“國(guó)家隊(duì)”，未來(lái)堅(jiān)定增持各類市場(chǎng)風(fēng)格的ETF，必要時(shí)中國(guó)人民銀行也將向其提供充足的再貸款支持。

3）港股投融資市場(chǎng)率先活躍。截至2025年5月末，融資規(guī)模已超過(guò)2023年并接近2024年水平，再融資規(guī)模也與2022年相當(dāng)。2024年港股回購(gòu)總額超過(guò)2022年與2023年之和，預(yù)計(jì)今年港股上市公司的回購(gòu)力度較前幾年仍有較大提升空間；2024年9月AH市場(chǎng)經(jīng)歷令人矚目的反彈后，外資流入中國(guó)市場(chǎng)的資金規(guī)模迅速提升，2025年Deepseek再次點(diǎn)燃中國(guó)資產(chǎn)重估行情，進(jìn)一步整固外資流入態(tài)勢(shì)。從被動(dòng)投資角度看，美國(guó)上市的主要中國(guó)ETF也在近期錄得明顯流入。

三、特朗普2.0時(shí)代“百日新政”后的新變量。

1)回顧“百日新政”，特朗普大量簽署行政令，或?qū)Α叭龣?quán)分立”的民主傳統(tǒng)產(chǎn)生挑戰(zhàn)；2)將特朗普的百日?qǐng)?zhí)政成果與其上任前宣稱的執(zhí)政目標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，從總體水平來(lái)看，目前特朗普對(duì)于其競(jìng)選前的承諾兌現(xiàn)度仍偏低。分領(lǐng)域來(lái)看，特朗普的承諾兌現(xiàn)度優(yōu)先貿(mào)易、移民與邊境和能源等領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)民生及地緣方面兌現(xiàn)度偏弱；3)隨著特朗普?qǐng)?zhí)政節(jié)奏的推進(jìn)，關(guān)稅的落地結(jié)果和減稅政策的推進(jìn)成為市場(chǎng)新一輪的關(guān)注焦點(diǎn)。然而，我們認(rèn)為特朗普的不同政策追求或存在彼此間的結(jié)構(gòu)性矛盾；4)展望后續(xù)，我們認(rèn)為圍繞兩大核心問(wèn)題（關(guān)稅反復(fù)性+減支能力有限）的政策博弈仍然激烈，市場(chǎng)波動(dòng)率或進(jìn)一步放大。

四、行業(yè)主線：A.內(nèi)需消費(fèi)：

（1）長(zhǎng)期邏輯：消費(fèi)的核心邏輯是政策加碼預(yù)期下的重估預(yù)期，提振內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)政策，是外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)下的主要政策儲(chǔ)備方向；化債疏壓，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化。消費(fèi)基本面拐點(diǎn)或已現(xiàn)，宏微觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)諸多積極信號(hào)，宏觀數(shù)據(jù)的改善來(lái)自微觀企業(yè)與消費(fèi)者的疊加。

（2）配置思路：財(cái)報(bào)拐點(diǎn)出現(xiàn)+政策支持力度與確定性大+純內(nèi)需板塊，一是政策基調(diào)明確，政策補(bǔ)貼力度明顯抬升，二是財(cái)報(bào)積極線索出現(xiàn)，可視為一段行情的前夕。根據(jù)政策補(bǔ)貼力度占營(yíng)收比重，盈利增速和政策語(yǔ)調(diào)，服務(wù)業(yè)值得重視。財(cái)報(bào)拐點(diǎn)出現(xiàn)+政策與產(chǎn)業(yè)邏輯通暢+排除基數(shù)效應(yīng)&外需影響板塊，這一類的本質(zhì)是政策邏輯稍弱、產(chǎn)業(yè)邏輯不證偽下，財(cái)報(bào)基本面趨勢(shì)性向好確定性很強(qiáng)。必選消費(fèi)、可選消費(fèi)的耐用消費(fèi)品板塊也有望走出結(jié)構(gòu)性行情。

B.自主可控：

（1）長(zhǎng)期邏輯：自主可控政策是重要國(guó)家戰(zhàn)略，相關(guān)政策多次發(fā)布?，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)要求固鏈、補(bǔ)鏈、延鏈，頂層設(shè)計(jì)為科技領(lǐng)域發(fā)展提供土壤。中國(guó)對(duì)美反制措施可能推升中國(guó)對(duì)美進(jìn)口商品價(jià)格，導(dǎo)致對(duì)美依賴度較高的商品種類出現(xiàn)供給缺口，國(guó)內(nèi)供給端替代供給缺口下相關(guān)板塊有望看到盈利驅(qū)動(dòng)下的業(yè)績(jī)改善。

（2）配置思路：篩選對(duì)美進(jìn)口依賴度較高且國(guó)內(nèi)具備供給能力的板塊，主要涉及航空裝備、醫(yī)藥以及部分機(jī)械行業(yè)；從產(chǎn)能周期視角看制造業(yè)內(nèi)部，當(dāng)前中游制造業(yè)幾乎看不到整體產(chǎn)能建設(shè)或產(chǎn)能投放的恢復(fù)，沒(méi)有系統(tǒng)性景氣beta的情況下，產(chǎn)能先出清、產(chǎn)能投放先恢復(fù)的先獲勝，自主可控領(lǐng)域符合條件的細(xì)分賽道有通信、機(jī)械設(shè)備。

五、主題投資：海洋經(jīng)濟(jì)已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎，2024年海洋生產(chǎn)總值首破10萬(wàn)億元，對(duì)GDP拉動(dòng)達(dá)11.5%，深?？萍荚谡ぷ鲌?bào)告中被列為與商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)并列的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)藍(lán)色債券等金融工具加速綠色轉(zhuǎn)型，推動(dòng)海上風(fēng)電、油氣裝備、港口航運(yùn)及海水淡化等產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，從而構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施、裝備技術(shù)、資源開(kāi)發(fā)三層產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）海外局勢(shì)演化超預(yù)期；2）通脹持續(xù)性超預(yù)期；3）流動(dòng)性收緊超預(yù)期。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)