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報(bào)告導(dǎo)讀：我們認(rèn)為全球缺電現(xiàn)象頻發(fā)的根本原因在于全球電力需求高速增長(zhǎng)，而供給端的結(jié)構(gòu)性瓶頸卻并未同步得到有效解決，以煤電為代表的傳統(tǒng)能源發(fā)電仍是未來(lái)中長(zhǎng)期全球電力系統(tǒng)的壓艙石。

投資建議：我們認(rèn)為全球缺電現(xiàn)象頻發(fā)的根本原因在于全球電力需求高速增長(zhǎng)，而供給端的結(jié)構(gòu)性瓶頸卻并未同步得到有效解決，新能源由于其不穩(wěn)定性未能形成對(duì)電力需求穩(wěn)態(tài)支撐的能力。因此我們判斷，以煤電為代表的傳統(tǒng)能源發(fā)電仍是未來(lái)中長(zhǎng)期全球電力系統(tǒng)的壓艙石。從煤炭行業(yè)推薦角度，我們繼續(xù)推薦行業(yè)盈利底部業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)跑并兼具國(guó)企改革邏輯的公司。

全球電力需求高速增長(zhǎng)，需求結(jié)構(gòu)變遷。我們以10年的維度去觀察，全球電力需求增速中樞逐級(jí)抬升（剔除疫情影響），2024年增速達(dá)到4.4%，并明顯快于全球GDP增長(zhǎng)2.9%的水平；并且從結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家維持高增，發(fā)達(dá)國(guó)家重拾增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為尤其值得關(guān)注的是以下三大深層動(dòng)力推動(dòng)全球用電增長(zhǎng)：工業(yè)領(lǐng)域的深度電氣化、人工智能驅(qū)動(dòng)下的數(shù)據(jù)中心快速擴(kuò)張，以及全球氣候變暖下極端氣候沖擊增加。這三大因素不僅顯著推高了用電總量，更深刻改變了電力消費(fèi)的結(jié)構(gòu)、時(shí)序與空間分布，已經(jīng)對(duì)當(dāng)前全球電力系統(tǒng)產(chǎn)生了明顯影響。

全球缺電現(xiàn)象頻發(fā)，全球電力供給端瓶頸凸顯。在電力需求加速攀升的同時(shí)，供給端的結(jié)構(gòu)性瓶頸卻并未同步得到有效解決。過(guò)去數(shù)年，全球電力系統(tǒng)面臨雙重壓力：一方面是消費(fèi)側(cè)的迅猛增長(zhǎng)，另一方面則是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性不適配。盡管全球在可再生能源投資方面取得顯著進(jìn)展，風(fēng)電、光伏等裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但由于間歇性強(qiáng)、輸出不穩(wěn)定、區(qū)域不均衡等天然特性，新能源并未能形成對(duì)電力需求穩(wěn)態(tài)支撐的能力。同時(shí)，電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施老化、區(qū)域調(diào)度能力薄弱，以及儲(chǔ)能系統(tǒng)缺位等問(wèn)題，使得電力系統(tǒng)難以有效吸收和利用新增清潔能源，造成了“電量增長(zhǎng)”與“電力可用性”之間的嚴(yán)重脫節(jié)。

以煤電為代表的傳統(tǒng)能源發(fā)電仍是全球電力系統(tǒng)壓艙石。我們認(rèn)為為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前全球越來(lái)越緊缺的電力供應(yīng)缺口，必然需要重新審視以煤電為代表的傳統(tǒng)能源發(fā)電。2025年美國(guó)宣布重啟煤電，或成為發(fā)達(dá)國(guó)家能源發(fā)展思路調(diào)整的重要標(biāo)志，25H1美國(guó)電煤發(fā)電過(guò)去10年（除21年疫情）首次恢復(fù)同比增長(zhǎng)（15%），EIA預(yù)計(jì)2025年美國(guó)煤炭消耗量同比增加6%。發(fā)達(dá)國(guó)家為了保障AI高速發(fā)展帶來(lái)的激增且要求穩(wěn)定的電源供應(yīng)及應(yīng)對(duì)極端天氣帶來(lái)的負(fù)荷沖擊，越來(lái)越需要煤電發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)充當(dāng)電力系統(tǒng)壓艙石的作用。我們認(rèn)為從全球視角看煤炭資源的需求，發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，而發(fā)達(dá)國(guó)家或也已經(jīng)或多或少調(diào)整能源發(fā)展思路，煤炭出清壓力最大的時(shí)候或也已經(jīng)過(guò)去。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球用電量增速低于預(yù)期、儲(chǔ)能技術(shù)超預(yù)期發(fā)展。

（文章來(lái)源：國(guó)泰海通證券）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)