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主要內(nèi)容

大類資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)：美國非農(nóng)走弱，主因暫時性因素，仍不至于過度悲觀

風險資產(chǎn)承壓，金價震蕩上漲。日經(jīng)225、納指、布油分別下跌4.7%、3.4%、5.3%，10Y美債收益率下行40bp至3.8%，黃金上漲2.2%，離岸人民幣、日元兌美元分別升值1.3%、4.9%。

美國非農(nóng)走弱，主因暫時性因素，仍不至于過度悲觀。7月非農(nóng)新增11.4萬人，市場預(yù)期17.5萬人，臨時性裁員（layoff）貢獻了7月超過一半的失業(yè)率上行幅度，或受颶風“貝麗爾”影響。

降息預(yù)期快速抬升。本周非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，9月降息概率50BP概率升至72%。本周10年-2年期限利差收縮至-8BP，較上周收窄8BP。

報告正文

海外大類資產(chǎn)&基本面&重要事件：美國經(jīng)濟走弱，風險資產(chǎn)普遍承壓

（一）大類資產(chǎn)：全球風險資產(chǎn)普遍承壓，人民幣匯率大幅走升

發(fā)達市場股指多數(shù)下跌，新興市場股指多數(shù)下跌。發(fā)達市場股指，日經(jīng)225下跌4.7%，德國DAX下跌4.1%，法國CAC40下跌3.5%，納斯達克指數(shù)下跌3.4%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2.1%；新興市場股指，伊斯坦布爾證交所全國30指數(shù)下跌3.9%，韓國綜合指數(shù)下跌2.0%，巴西IBOVESPA指數(shù)下跌1.3%，南非富時綜指下跌0.7%，胡志明指數(shù)下跌0.4%，印度SENSEX30下跌0.4%，上證指數(shù)上漲0.5%。

美國標普500行業(yè)走勢分化。公用事業(yè)上漲4.3%，房地產(chǎn)上漲2.8%，通訊服務(wù)上漲1.3%，日常消費上漲1.2%，可選消費下跌4.3%，信息技術(shù)下跌4.0%，能源下跌3.7%，金融下跌3.0%；歐元區(qū)行業(yè)多數(shù)下跌，必需消費上漲0.9%，科技下跌7.2%，金融下跌5.7%，非必需消費下跌4.3%，工業(yè)下跌4.1%，材料下跌2.7%。

恒生指數(shù)全線下跌，行業(yè)方面走勢分化。恒生科技下跌1.7%，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌0.6%，恒生指數(shù)下跌0.4%；行業(yè)方面，能源上漲1.6%，電訊業(yè)上漲1.3%，原材料上漲0.7%，醫(yī)療保健上漲0.5%，工業(yè)下跌1.1%，綜合下跌0.9%。

發(fā)達國家10年期國債收益率全線下行。美國10年期國債收益率下行40bp至3.80%，德國10年期國債收益率下行22bp至2.24%，法國10年期國債收益率下行15.2bp至2.96%，英國10年期國債收益率下行11.4bp至4.00%，意大利10年期國債收益率下行13.5bp至3.63%，日本10年期國債收益率下行2.2bp至1.05%。

新興市場10年期國債收益率多數(shù)下行。泰國下行5bp至2.57%，越南下行5.7bp至2.82%，印度上行7.2bp至7.02%，土耳其下行39bp至26.04%，巴西下行46.7bp至11.78%，南非下行22.5bp至9.25%。

美元指數(shù)下行，其他貨幣兌美元走勢分化。美元指數(shù)下行1.0%至103.23，歐元兌美元升值0.5%，英鎊兌美元貶值0.5%，日元兌美元升值4.9%，加元兌美元貶值0.3%。主要新興市場兌美元走勢分化，墨西哥比索兌美元貶值3.8%，雷亞爾兌美元貶值1.2%，韓元兌美元升值2.0%，菲律賓比索兌美元升值1.2%。

人民幣兌美元、英鎊、歐元升值。美元兌人民幣貶值1.3%，美元兌在岸、離岸人民幣匯率分別為7.16、7.17，歐元兌人民幣貶值0.6%，日元兌人民幣升值3.0%。

大宗商品走勢分化，原油下跌，貴金屬上漲，有色、黑色和農(nóng)產(chǎn)品走勢分化。WTI原油下跌4.7%至73.5美元/桶，布倫特原油下跌5.3%至76.8美元/桶；焦煤下跌4.1%至1426元/噸，螺紋鋼上漲0.2%至3379元/噸，玻璃下跌1.4%至1371元/噸。

有色走勢分化。LME銅下跌0.1%至9110美元/噸，LME鋁下跌0.1%至2272美元/噸。通脹預(yù)期下降至2.04%，COMEX黃金價格上漲2.2%至2440.2美元/盎司，COMEX銀價格上漲4.1%至28.4美元/盎司，10Y美債實際收益率下行至1.76%。

（二）美國大選：特朗普領(lǐng)先哈里斯

特朗普民調(diào)領(lǐng)先哈里斯。截至8月2日，特朗普支持率48%，哈里斯46.3%。七個搖擺州當中，特朗普有六個州支持率領(lǐng)先，其中亞利桑那、佐治亞州、北卡領(lǐng)先優(yōu)勢較大，但特朗普在密歇根州的支持率落后哈里斯2個點。

（三）流動性：9月降息50BP概率接近72%

9月降息50BP概率接近72%。7月31日當周，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模下降270億美元，美聯(lián)儲BTFP工具使用量持平上周。負債端，逆回購規(guī)模上升70億美元，準備金規(guī)模下降970億美元，TGA存款上升870億美元。貨幣市場基金規(guī)模下降110億美元。7月24日當周，美國商業(yè)銀行存款下降130億美元，大型銀行存款下降90億美元。本周非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，9月降息概率50BP概率升至72%。本周10年-2年期限利差收縮至-8BP，較上周收窄8BP。

（四）就業(yè)：暫時性因素對美國7月失業(yè)率影響有多大？

當?shù)貢r間8月2日，美國勞工局公布7月就業(yè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)整體弱于市場預(yù)期，非農(nóng)新增就業(yè)11.4萬人，市場預(yù)期17.5萬人，平均時薪環(huán)比0.2%，市場預(yù)期0.3%；失業(yè)率上升至4.3%，市場預(yù)期4.1%，勞動參與率回升至62.7%，略超市場預(yù)期。

臨時性裁員（layoff）貢獻了7月超過一半的失業(yè)率上行幅度，或受颶風“貝麗爾”影響。市場對于此次就業(yè)數(shù)據(jù)的關(guān)注重點更在于失業(yè)率從4.1%上升至4.3%，觸發(fā)了市場所擔憂的“薩姆法則”，加速市場對美國經(jīng)濟衰退預(yù)期的發(fā)酵。但是，此次失業(yè)率上升或主要受到“暫時性”因素影響，即“貝麗爾”颶風的沖擊，體現(xiàn)為失業(yè)群體中臨時裁員（layoff）及就業(yè)群體中因天氣原因未工作人數(shù)較6月上升（兩者歷史上有較強同向相關(guān)性），后者并不影響失業(yè)率，而前者人數(shù)提升貢獻7月失業(yè)率超過一半的上行幅度（相較6月），若假設(shè)因臨時裁員而失業(yè)的人數(shù)較6月持平，則7月失業(yè)率為4.10%（6月為4.05%），而非昨晚公布的4.25%。

金融、信息業(yè)及政府新增就業(yè)疲弱，是非農(nóng)低于市場預(yù)期主因。非農(nóng)新增結(jié)構(gòu)中，政府部門7月新增就業(yè)僅1.7萬人，私人服務(wù)新增就業(yè)從6月的12.5萬人回落至7.2萬人，而商品生產(chǎn)部門新增就業(yè)較6月小幅多增值2.5萬人，顯示非農(nóng)主要弱勢在于政府就業(yè)及私人服務(wù)業(yè)，前者顯示政府部門托底就業(yè)力度有所減弱，這一點從聯(lián)邦政府職位空缺大幅回落中也可看出，對于后者私人服務(wù)業(yè)來說，其結(jié)構(gòu)中7月主要拖累在信息業(yè)、金融服務(wù)業(yè)，反而休閑酒店業(yè)新增人數(shù)達2.3萬人，強于6月的1000人。

總結(jié)來說，美國就業(yè)市場走弱是大概率事件，不確定性在于以何等斜率走弱，可能會走弱至何等程度，在這一問題上薩姆法則無法給出確切答案，且鮑威爾在7月FOMC例會記者會中也表示薩姆法則更多是統(tǒng)計學(xué)規(guī)律，而非經(jīng)濟學(xué)邏輯，需觀察后續(xù)美國各種經(jīng)濟“硬指標”循環(huán)走弱趨勢及幅度，就此次以暫時性裁員（layoff）為主的的失業(yè)率提升而言，仍不至于過度悲觀。對美聯(lián)儲影響來說，此次數(shù)據(jù)公布后9月開啟降息已經(jīng)幾乎是定論，市場當前對于今年全年降息幅度預(yù)期也遠遠高于75BP，但真正降息幅度將取決于美國經(jīng)濟未來走弱幅度。

（五）生產(chǎn)：7月美國ISM制造業(yè)PMI回落至46.8

7月美國Markit、ISM兩口徑制造業(yè)PMI均回落，其中以ISM口徑回落幅度最大，回到了去年11月水平，這一數(shù)據(jù)加劇市場對美國經(jīng)濟衰退擔憂。

（六）日本：6月零售超預(yù)期，日央行加息15BP，宣布縮表細節(jié)

日央行加息15BP超出市場預(yù)期，主要邏輯：1）其一為通脹、經(jīng)濟活動進展符合此前預(yù)期，如6月日本零售銷售走強，主要推動力為今年“春斗”漲薪幅度超預(yù)期；2）其二為日央行擔憂進口價格上行可能使得通脹上行壓力亟需關(guān)注（也可能抑制日本內(nèi)需恢復(fù)），意味著日央行對于日元此前貶值持不歡迎態(tài)度，此次加息動機一定程度有提升日元的因素。后續(xù)日央行能否繼續(xù)加息，需要觀察實體經(jīng)濟如何反映加息。另一方面，日央行宣布國債購買每個季度縮減4000億日元，低于市場此前1萬億日元的預(yù)期，或?qū)θ毡緡鴤释粕绊懜鼮闇睾汀?/p>

（文章來源：申萬宏源）

來源：東方財富網(wǎng)