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9月17日，中信證券研報稱，2025年上半年全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積同比轉(zhuǎn)正，企業(yè)拿地積極性逐漸恢復(fù)，有望帶動新開工面積的好轉(zhuǎn)。中信證券在當(dāng)前時點推薦防水板塊，一是由于防水是與開工端相關(guān)的板塊，二是防水行業(yè)集中度已經(jīng)明顯提升。此外，在“反內(nèi)卷”下我國防水產(chǎn)品價格逐漸企穩(wěn)。

防水材料｜為什么是現(xiàn)在，為什么是防水

2025H1全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積同比轉(zhuǎn)正，企業(yè)拿地積極性逐漸恢復(fù)，有望帶動新開工面積的好轉(zhuǎn)。我們在當(dāng)前時點推薦防水板塊，一是由于防水是與開工端相關(guān)的板塊，二是防水行業(yè)集中度已經(jīng)明顯提升。此外，在反內(nèi)卷下我國防水產(chǎn)品價格逐漸企穩(wěn)。

▍為什么是現(xiàn)在：需求拐點漸近。

我國房地產(chǎn)開工面積自2020年以來連續(xù)下滑，2024年新開工面積僅為2019年高點時的33%，我們預(yù)測2025年新開工面積降幅將收窄。美國、日本進入住宅存量需求時代后的人均住宅新開工面積維持在0.4-0.8平方米，而2024年我國人均需求快速收縮至0.4平方米，存在超跌現(xiàn)象。根據(jù)中指研究院，2025Q1/2全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積分別為4236、5012萬平，同比增長2.4%/2.3%，我們通過各公司公告統(tǒng)計的2025年1-7月樣本企業(yè)拿地面積為1617萬平，同比增長39%，拿地數(shù)據(jù)均由負(fù)轉(zhuǎn)正?？紤]到從拿地到開工需要3-9個月的時間，我們預(yù)計新開工面積或?qū)⒂诮衲晗掳肽晖绒D(zhuǎn)正，出現(xiàn)月度拐點。

▍為什么是現(xiàn)在：競爭格局優(yōu)化。

房地產(chǎn)投資需求的持續(xù)下行，疊加房企債務(wù)壓力使得上游企業(yè)形成應(yīng)收賬款壞賬，消費建材行業(yè)迎來洗牌，很多細(xì)分行業(yè)企業(yè)數(shù)減少、集中度明顯提升。根據(jù)無破數(shù)據(jù)，2021-24年，房地產(chǎn)業(yè)/建筑業(yè)/家裝業(yè)企業(yè)的破產(chǎn)數(shù)量分別增加至1878/1085/440家，占比約為1.9%/1.6%/2.2%。未來看，隨著“好房子”需求的提升，小企業(yè)的低價低質(zhì)產(chǎn)品生存空間會逐漸減少，龍頭企業(yè)豐富的產(chǎn)品矩陣和研發(fā)優(yōu)勢更為凸顯。

▍為什么是現(xiàn)在：估值具備性價比。

截至2025年9月10日，建材（中信）指數(shù)的PB為1.3x，處于上市以來10%的分位數(shù)，為中信一級行業(yè)指數(shù)中估值水平的后20%。截至2025年6月底，裝飾材料（中信）的基金持倉比例為0.13%，低于標(biāo)配比例0.11ppts。因此，無論從估值還是基金持倉來看，消費建材行業(yè)均處于底部位置，具備彈性和空間。

▍為什么是防水：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的早周期品種。

防水材料分為防水卷材和防水涂料，其中防水卷材的市場容量更高，且一般用于開工土建環(huán)節(jié)，用于阻隔建筑物的地下部分被水的侵蝕，從而延長其使用壽命。我國防水材料行業(yè)市場容量隨著地產(chǎn)開工的大幅下行出現(xiàn)了相較其他消費建材行業(yè)更大的壓力，根據(jù)中國建筑防水協(xié)會，2024年防水材料產(chǎn)量相較2021年高點下滑38%。相較美國，我們?nèi)司浪袌鲂枨笕杂刑嵘臻g。根據(jù)美國防水龍頭Carlisle的公告，2024年美國防水材料市場規(guī)模約140億美元，對應(yīng)人均市場需求為288元；而目前我國人均防水市場需求僅為64元。

▍為什么是防水：格局已優(yōu)，價格已提，龍頭盈利拐點已現(xiàn)。

防水材料具備價值量低、但是犯錯成本高的材料屬性，因此龍頭企業(yè)的品質(zhì)保障、品牌背書極為重要，理應(yīng)具備高集中度。如根據(jù)Principia，2018年北美商用屋面防水CR6達(dá)54%。2025年7月，東方雨虹、科順股份、北新防水、宏源防水、卓寶科技等陸續(xù)發(fā)布提價函，防水材料價格拐點已現(xiàn)。龍頭企業(yè)25Q2收入同比降幅相較Q1明顯收窄，也是行業(yè)需求見底的有力佐證。

▍風(fēng)險因素。

房建和基建需求較弱；原材料成本大幅上升；防水公司業(yè)務(wù)市占率提升不及預(yù)期；防水公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；應(yīng)收款項風(fēng)險控制不及預(yù)期。

▍投資策略。

2025H1全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積同比轉(zhuǎn)正，企業(yè)拿地積極性逐漸恢復(fù)，有望帶動新開工面積的好轉(zhuǎn)。過去幾年在較大經(jīng)營壓力下，中小企業(yè)出清速度加快，且在“好房子”需求下，龍頭企業(yè)的產(chǎn)品優(yōu)勢更為明顯。我們在當(dāng)前時點推薦防水板塊，一是由于防水是與開工端相關(guān)的板塊，二是防水行業(yè)集中度已經(jīng)明顯提升。過去兩年防水行業(yè)持續(xù)價格戰(zhàn)導(dǎo)致整體利潤率下降，也倒逼很多企業(yè)退出，經(jīng)歷較長一段時間痛苦期后，價格端出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。

（文章來源：人民財訊）

來源：東方財富網(wǎng)