中泰證券：中美元首通話對(duì)市場(chǎng)影響幾何？
告摘要一、中美元首通話對(duì)市場(chǎng)影響幾何？中美元首會(huì)談如期舉行。北京時(shí)間2025年6月5日晚，中國(guó)國(guó)家主席應(yīng)約與美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話。根據(jù)雙方發(fā)布的通稿，雙方同意“盡快舉行新一輪會(huì)談”，并互相發(fā)出訪問邀請(qǐng)。此次通話在當(dāng)前中美關(guān)系復(fù)雜的背景下，@深圳都市網(wǎng) 原文學(xué)習(xí)戳→&content=utf-8&pic=http://92xc.com.cn/uploads/images/default/default.png "分享到新浪微博")
報(bào)告摘要
一、中美元首通話對(duì)市場(chǎng)影響幾何？
中美元首會(huì)談如期舉行。北京時(shí)間2025年6月5日晚，中國(guó)國(guó)家主席應(yīng)約與美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話。根據(jù)雙方發(fā)布的通稿，雙方同意“盡快舉行新一輪會(huì)談”，并互相發(fā)出訪問邀請(qǐng)。此次通話在當(dāng)前中美關(guān)系復(fù)雜的背景下，為雙邊關(guān)系注入了穩(wěn)定因素。
短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)的概率較低。從中美元首通話的官方通稿來看，本輪溝通達(dá)成的直接成果是雙方同意“盡快舉行新一輪會(huì)談”。但通稿中并未提及新一輪的談判時(shí)間或磋商議題，表明雙方在核心問題上仍需進(jìn)一步溝通。因此，預(yù)計(jì)雙方在近期內(nèi)將以落實(shí)現(xiàn)有共識(shí)和推進(jìn)談判為主，短期內(nèi)進(jìn)一步升級(jí)對(duì)抗的可能性較低。
中美雙方結(jié)構(gòu)性分歧依然存在。盡管雙方同意重啟談判，但在關(guān)鍵性結(jié)構(gòu)性問題上，如稀土、TikTok、芬太尼稅等，中方并未在通稿中做出明確承諾。此外關(guān)于特朗普訪華事宜，盡管雙方表達(dá)了意向，但實(shí)際落地過程較為復(fù)雜，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的可能性不高。中美談判路徑分化，后續(xù)或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性議題的“非對(duì)稱讓步”。從談判路徑來看，特朗普政府傾向于“自上而下”的方式，中方更傾向于“自下而上”的方式。在當(dāng)前中美博弈中，中方階段性占優(yōu)的背景下，中方同意進(jìn)行元首交流，顯示出一種更具戰(zhàn)略主動(dòng)性的姿態(tài)。這一表態(tài)或可間接說明，中美雙方在后續(xù)技術(shù)層面展開的談判中，均可能在各自關(guān)切問題上做出一定程度的讓步，考慮到當(dāng)前美方在地緣政治與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面均承受較大壓力，美方讓步幅度或顯著大于中方。
產(chǎn)業(yè)鏈壓力與選舉利益權(quán)衡是特朗普政府策略性讓步的主因。歸根結(jié)底，特朗普在當(dāng)前中美談判中可能做出一定策略性讓步的核心原因在于，其一貫將個(gè)人政治選舉利益置于首位的政治計(jì)算方式。近期，全美汽車行業(yè)聯(lián)盟聯(lián)合美國(guó)汽車供應(yīng)商協(xié)會(huì)表示，如果不盡快解決稀土短缺問題，美國(guó)眾多汽車企業(yè)將在未來數(shù)周內(nèi)因?yàn)殛P(guān)鍵零部件斷供而被迫關(guān)閉。美國(guó)汽車工業(yè)涉及關(guān)鍵搖擺州的重要選票，既是民主黨與共和黨爭(zhēng)奪的核心戰(zhàn)場(chǎng)，也是特朗普勝選路徑中的關(guān)鍵支點(diǎn)，特朗普政府面臨的選舉壓力可能促使其在某些領(lǐng)域做出妥協(xié)。
二、投資建議
在當(dāng)前中美關(guān)系邊際緩和、總量政策保持定力、宏觀基本面結(jié)構(gòu)性承壓、流動(dòng)性穩(wěn)定但無(wú)大幅寬松的市場(chǎng)格局下，市場(chǎng)表現(xiàn)以震蕩為主，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主導(dǎo)交易節(jié)奏。資金圍繞紅利資產(chǎn)、安全類資產(chǎn)、科技鏈和新消費(fèi)四大中期趨勢(shì)性板塊快速輪動(dòng)，我們建議采取“逆向布局”策略，板塊大漲是兌現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)，板塊調(diào)整是布局時(shí)間點(diǎn)。
1）新消費(fèi)板塊，盡管短期受益于中美緩和、內(nèi)需復(fù)蘇等預(yù)期，但已有明顯高位跡象，疊加多家龍頭公司披露股東減持公告，情緒面走強(qiáng)與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力存在錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，建議階段性兌現(xiàn)收益，規(guī)避追高風(fēng)險(xiǎn)。
2）安全資產(chǎn)方向（如黃金、軍工、稀土、核電設(shè)備等）：當(dāng)前部分標(biāo)的估值已明顯回調(diào)，疊加機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)階段接近尾聲，在中美博弈等背景下具備中期配置價(jià)值；
3）科技鏈條中的AI與半導(dǎo)體方向：關(guān)注恒生科技指數(shù)、中資服務(wù)器、算力基礎(chǔ)設(shè)施及部分半導(dǎo)體設(shè)備公司，短期受益于中美出口限制松動(dòng)預(yù)期，具備主題催化與低位修復(fù)雙重驅(qū)動(dòng)；
4）高股息/紅利資產(chǎn)：作為資金避險(xiǎn)與低波動(dòng)配置的重要去處，建議繼續(xù)持有部分高分紅、公用事業(yè)與類債屬性資產(chǎn)，適合中性偏防御型組合的底倉(cāng)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
報(bào)告正文
本周市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩上漲走勢(shì)，小盤成長(zhǎng)板塊上漲幅度最大。指數(shù)方面，本周主要指數(shù)均上漲，其中萬(wàn)得全A、滬深300和中證2000分別上漲1.61%、0.88%和2.29%。成交額方面，本周萬(wàn)得全A日均成交額為1.21萬(wàn)億，環(huán)比增加10.6%，市場(chǎng)熱度回升。
我們?cè)?月中上旬市場(chǎng)普遍樂觀預(yù)期“進(jìn)一步降低關(guān)稅”之際，曾明確提出“中美緩和預(yù)期已進(jìn)入階段性高點(diǎn)”的判斷，提示投資者對(duì)于政策兌現(xiàn)的節(jié)奏應(yīng)保持審慎，警惕市場(chǎng)樂觀情緒可能出現(xiàn)的修正風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入6月初，正值端午假期期間，市場(chǎng)一致預(yù)期中美關(guān)系或?qū)⒊霈F(xiàn)新的緊張升級(jí)。對(duì)此，我們?cè)俣忍崾臼袌?chǎng)主流預(yù)期可能出現(xiàn)偏差，短期中美關(guān)系升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)被高估，中美元首通話或?qū)⒕徍褪袌?chǎng)情緒。北京時(shí)間6月5日晚中美元首如期通話，本周我們來探討中美元首通話對(duì)市場(chǎng)影響幾何？
一
中美元首通話對(duì)市場(chǎng)影響幾何？
中美元首會(huì)談如期舉行。北京時(shí)間2025年6月5日晚，中國(guó)國(guó)家主席應(yīng)約與美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話。根據(jù)雙方發(fā)布的通稿，雙方同意“盡快舉行新一輪會(huì)談”，并互相發(fā)出訪問邀請(qǐng)。此次通話在當(dāng)前中美關(guān)系復(fù)雜的背景下，為雙邊關(guān)系注入了穩(wěn)定因素。
短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)的概率較低。從中美元首通話的官方通稿來看，本輪溝通達(dá)成的直接成果是雙方同意“盡快舉行新一輪會(huì)談”。從中方表述來看，強(qiáng)調(diào)“雙方要用好已經(jīng)建立的經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制”，并提出“爭(zhēng)取雙贏結(jié)果”，顯示出對(duì)對(duì)話機(jī)制的重視和對(duì)合作成果的期待。美方則表示“愿同中方共同努力落實(shí)協(xié)議”，體現(xiàn)出對(duì)進(jìn)一步磋商的積極態(tài)度。但通稿中并未提及新一輪的談判時(shí)間或磋商議題，表明雙方在核心問題上仍需進(jìn)一步溝通。因此，預(yù)計(jì)雙方在近期內(nèi)將以落實(shí)現(xiàn)有共識(shí)和推進(jìn)談判為主，短期內(nèi)進(jìn)一步升級(jí)對(duì)抗的可能性較低。
中美雙方結(jié)構(gòu)性分歧依然存在。盡管中美雙方同意重啟談判，但在當(dāng)前中美關(guān)系中的關(guān)鍵性結(jié)構(gòu)性問題上，如稀土資源的對(duì)外出口管控、TikTok平臺(tái)的
監(jiān)管爭(zhēng)議、“芬太尼稅”等議題，中方并未在通稿中做出明確承諾。此外，關(guān)于市場(chǎng)高度關(guān)注的特朗普訪華事宜，盡管雙方均釋放出一定的積極信號(hào)，顯示出推動(dòng)高層互訪的意愿，但實(shí)際落地過程較為復(fù)雜，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的可能性不高。
中美談判路徑分化，后續(xù)或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性議題的“非對(duì)稱讓步”。從談判路徑來看，特朗普政府傾向于“自上而下”的方式，即先通過元首通話開啟政治突破口，隨后再對(duì)內(nèi)施加壓力，推動(dòng)技術(shù)官僚層在具體談判中獲取超額收益，以實(shí)現(xiàn)其“交易式外交”的利益最大化。與之形成對(duì)比的是，中方更傾向于“自下而上”的方式，即先通過專業(yè)對(duì)口部門與技術(shù)官僚之間的溝通磋商，取得可執(zhí)行的階段性共識(shí)之后，再擇機(jī)推動(dòng)高層政治互動(dòng)，從而確保談判節(jié)奏的可控性與政策路徑的可持續(xù)性。在當(dāng)前中美博弈中，中方階段性占優(yōu)的背景下，中方同意進(jìn)行元首交流，尤其是在對(duì)外公告中主動(dòng)釋放“歡迎特朗普訪華”的積極信號(hào)，這一表態(tài)相較于過往針對(duì)特朗普政府政策常見的簡(jiǎn)單批評(píng)或口頭反制，顯示出一種更具戰(zhàn)略主動(dòng)性的姿態(tài)。這一表態(tài)或可間接說明，中美雙方在后續(xù)技術(shù)層面展開的談判中，均可能在各自關(guān)切問題上做出一定程度的讓步，考慮到當(dāng)前美方在地緣政治與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面均承受較大壓力，美方讓步幅度或顯著大于中方。我們認(rèn)為最可能出現(xiàn)的利益交換方案是：中方在稀土出售方面適度放松換取美方在半導(dǎo)體等高科技領(lǐng)域?qū)θA放松。但短期內(nèi)美方對(duì)華關(guān)稅水平的進(jìn)一步下調(diào)的概率有限。
產(chǎn)業(yè)鏈壓力與選舉利益權(quán)衡是特朗普政府策略性讓步的主因。歸根結(jié)底，特朗普在當(dāng)前中美談判中可能做出一定策略性讓步的核心原因在于，其一貫將個(gè)人政治選舉利益置于首位的政治計(jì)算方式。近期，全美汽車行業(yè)聯(lián)盟聯(lián)合美國(guó)汽車供應(yīng)商協(xié)會(huì)表示，如果不盡快解決稀土短缺問題，美國(guó)眾多汽車企業(yè)將在未來數(shù)周內(nèi)因?yàn)殛P(guān)鍵零部件斷供而被迫關(guān)閉。美國(guó)汽車工業(yè)涉及關(guān)鍵搖擺州的重要選票，既是民主黨與共和黨爭(zhēng)奪的核心戰(zhàn)場(chǎng)，也是特朗普勝選路徑中的關(guān)鍵支點(diǎn)，特朗普政府面臨的選舉壓力可能促使其在某些領(lǐng)域做出妥協(xié)。
二
投資建議
在當(dāng)前中美關(guān)系邊際緩和、總量政策保持定力、宏觀基本面結(jié)構(gòu)性承壓、流動(dòng)性穩(wěn)定但無(wú)大幅寬松的市場(chǎng)格局下，市場(chǎng)表現(xiàn)以震蕩為主，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主
導(dǎo)交易節(jié)奏。資金圍繞紅利資產(chǎn)、安全類資產(chǎn)、科技鏈和新消費(fèi)四大中期趨勢(shì)性板塊快速輪動(dòng)，但由于缺乏持續(xù)性增量資金，任何單一板塊均無(wú)法形成
單邊抱團(tuán)行情結(jié)構(gòu)。在此背景下，我們建議采取“逆向布局”策略，板塊大漲是兌現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)，板塊調(diào)整是布局時(shí)間點(diǎn)。
逢高兌現(xiàn)，避免情緒過熱時(shí)盲目追高
1）新消費(fèi)板塊，盡管短期受益于中美緩和、內(nèi)需復(fù)蘇等預(yù)期，但已有明顯高位跡象，疊加多家龍頭公司披露股東減持公告，情緒面走強(qiáng)與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力存在錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，建議階段性兌現(xiàn)收益，規(guī)避追高風(fēng)險(xiǎn)。
逢低布局，把握調(diào)整后結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)
2）安全資產(chǎn)方向（如黃金、軍工、稀土、核電設(shè)備等）：當(dāng)前部分標(biāo)的估值已明顯回調(diào)，疊加機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)階段接近尾聲，在中美博弈、資源主權(quán)意識(shí)強(qiáng)化等背景下具備中期配置價(jià)值；
3）科技鏈條中的AI與半導(dǎo)體方向：關(guān)注恒生科技指數(shù)、中資服務(wù)器、算力基礎(chǔ)設(shè)施及部分半導(dǎo)體設(shè)備公司，短期受益于中美出口限制松動(dòng)預(yù)期，具備
主題催化與低位修復(fù)雙重驅(qū)動(dòng)；
4）高股息/紅利資產(chǎn)：作為資金避險(xiǎn)與低波動(dòng)配置的重要去處，建議繼續(xù)持有部分高分紅、公用事業(yè)與類債屬性資產(chǎn)，適合中性偏防御型組合的底倉(cāng)配
置。
三
下周展望
四
周度市場(chǎng)回顧及展望（6月2日-6月6日）
本周市場(chǎng)主要指數(shù)大多上漲，創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)漲幅較大。三大指數(shù)中，上證指數(shù)上漲1.13%,深證成指上漲1.42%,創(chuàng)業(yè)板指上漲2.32%。本周大類行業(yè)大多上漲，其中信息技術(shù)指數(shù)、材料指數(shù)上漲明顯。換手率方面，信息技術(shù)、醫(yī)療保健換手率回升明顯。從風(fēng)格表現(xiàn)來看，本周小盤成長(zhǎng)板塊漲幅較大。
本周中信一級(jí)行業(yè)大多上漲，其中通信、有色金屬、電子領(lǐng)漲市場(chǎng)?；钴S度方面，本周一級(jí)行業(yè)活躍度大多回升，其中綜合金融,消費(fèi)者服務(wù),傳媒回升明顯。
4.1指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)
寬基指數(shù)：本周市場(chǎng)主要指數(shù)大多上漲，創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)漲幅較大。活躍度方面，本周創(chuàng)業(yè)板指換手率回升明顯。
大類行業(yè)：本周大類行業(yè)大多上漲，其中信息技術(shù)指數(shù)、材料指數(shù)上漲明顯。換手率方面，信息技術(shù)、醫(yī)療保健換手率回升明顯。
一級(jí)行業(yè)：本周中信一級(jí)行業(yè)大多上漲，其中通信、有色金屬、電子領(lǐng)漲市場(chǎng)。活躍度方面，本周一級(jí)行業(yè)活躍度大多回升，其中綜合金融,消費(fèi)者服務(wù),傳媒回升明顯。
4.2情緒指標(biāo)跟蹤
全市場(chǎng)活躍度：過去十年全A日均換手率區(qū)間大致為0.5%-3%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所下降。截至6月6日，5日平均換手率達(dá)1.4%，處于十年分位的78.7%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為1%-5%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所下降。截至6月6日，創(chuàng)業(yè)板5日平均換手率為1.58%，處于歷史分位的40.1%。
場(chǎng)內(nèi)融資：本周融資余額有所上升，截至6月5日，融資余額為17995.19億元，較上周末上升8.28億元，5日平滑后融資買入額占全市場(chǎng)成交額8.32%，較上周上升0.19%。
次新股指標(biāo)：5日平滑后次新股指數(shù)換手率較上周下降0.42%，截至6月6日，次新股5日平均換手率達(dá)到7.79%，處于歷史分位63.70%。
4.3估值指標(biāo)跟蹤
主要行業(yè)估值：PB估值中國(guó)防軍工、汽車行業(yè)高于歷史中位數(shù)；
主要行業(yè)估值：PE估值中鋼鐵、電子、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、建筑材料、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、傳媒、汽車、機(jī)械設(shè)備水平高于歷史中位數(shù)；
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
（文章來源：中泰證券）
來源：東方財(cái)富網(wǎng)