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華泰證券研報(bào)認(rèn)為，在當(dāng)下的市場環(huán)境中，高股息紅利公用事業(yè)資產(chǎn)的投資范式可能會(huì)出現(xiàn)變化。復(fù)盤2015年前后，結(jié)合當(dāng)下財(cái)政狀況，建議關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)證券化比例較低的電力央企，和當(dāng)?shù)毓檬聵I(yè)資產(chǎn)具有化債潛力的地方國企。華泰證券認(rèn)為，資本運(yùn)作對(duì)進(jìn)一步提升分紅比例有正面作用，不是需要過于擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)，反而可能是現(xiàn)在持股久期較短的模式下的投資機(jī)會(huì)。

華泰|公用環(huán)保：紅利的進(jìn)攻方向-關(guān)注證券化與化債效應(yīng)

流動(dòng)性充裕的市場中，關(guān)注資產(chǎn)注入、融資、分紅的正向循環(huán)

我們認(rèn)為在當(dāng)下的市場環(huán)境中，高股息紅利公用事業(yè)資產(chǎn)的投資范式可能會(huì)出現(xiàn)變化。我們復(fù)盤2015年前后，結(jié)合當(dāng)下財(cái)政狀況，建議大家關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)證券化比例較低的電力央企，和當(dāng)?shù)毓檬聵I(yè)資產(chǎn)具有化債潛力的地方國企。我們認(rèn)為，資本運(yùn)作對(duì)進(jìn)一步提升分紅比例有正面作用，不是需要過于擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)，反而可能現(xiàn)在持股久期較短的模式下的投資機(jī)會(huì)。

核心觀點(diǎn)

國有資本對(duì)中央財(cái)政收入貢獻(xiàn)已達(dá)到8%

2020-24年，隨土地出讓收入快速下滑，對(duì)地方政府財(cái)政總收入來說，非稅收入（9%CAGR）和國有資本經(jīng)營收入（11%CAGR）占比持續(xù)提升，2024年國有資本（包括非稅部分）貢獻(xiàn)已經(jīng)從2%提升至3%以上。同期中央財(cái)政層面，非稅收入（30%CAGR）和國有資本經(jīng)營收入（6%CAGR）占比持續(xù)提升，2024年國有資本（包括非稅部分）貢獻(xiàn)已經(jīng)從2%提升至8%。

央企分紅“留存”效應(yīng)明顯，地方國資證券化比例提升空間更大

考慮國資委持股比例和上市公司宣告分紅，2023-24上市央企分紅遠(yuǎn)超中央國有資本經(jīng)營收入（不考慮非稅部分）2倍多，可見一級(jí)央企集團(tuán)層面“留存”效應(yīng)明顯。央企分紅層面，2020-24年約70%分紅貢獻(xiàn)來自金融、石油石化和通信，公用事業(yè)貢獻(xiàn)比例不足5%。地方財(cái)政來看，上市國企分紅貢獻(xiàn)占國資收入不足40%，側(cè)面反映出地方國企資產(chǎn)證券化比例較低（考慮到上市地方國企分紅比例均值2020-24年來明顯高于央企）。地方國資分紅的來源結(jié)構(gòu)與央企差異較大，2023-24年地方國有公用事業(yè)上市公司分紅貢獻(xiàn)比例超過10%，僅次于白酒與煤炭。

分紅比例來看，地方國企與當(dāng)?shù)毓檬聵I(yè)上市公司快速提升

2020-24年，央企公用事業(yè)（主要電力）分紅比例提升速度（加權(quán)均值-1pct，算數(shù)均值+4pct）低于上市央企整體（加權(quán)均值+8pct，算數(shù)+10pct），我們不認(rèn)為從中央財(cái)政角度對(duì)電力公司分紅有較高訴求，能源保供與雙碳轉(zhuǎn)型預(yù)計(jì)是其更為重要的任務(wù)。地方國企層，同期公用事業(yè)分紅比例提升速度（加權(quán)均值+5pct，算數(shù)+13pct）較為顯著，vs地方國企整體（加權(quán)均值+20pct，算數(shù)均值+10pct）。2023-24年，北京、上海公用電力企業(yè)分紅對(duì)當(dāng)?shù)刎?cái)政缺口的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到1%左右，超過0.6%的還有浙江和廣東。

復(fù)盤上一輪牛市：公用央國企潛在注入規(guī)模分別超萬億/千億

2014-16年，公用電力行業(yè)從二級(jí)市場的融資金額接近1500億，其中央企50%以上案例配合資產(chǎn)注入&重組。考慮到目前央企電力資產(chǎn)尚未證券化規(guī)模上萬億，地方公用事業(yè)資產(chǎn)僅水務(wù)就上千億；我們認(rèn)為，通過股票市場的融資，實(shí)現(xiàn)財(cái)政杠桿率下降并不是完全不可能。對(duì)于小股東來說，上市央國企無論是通過融資增加未來對(duì)國資和機(jī)構(gòu)投資者的分紅能力，還是通過收購國資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為央國企一級(jí)子公司降低負(fù)債壓力，亦或是通過資本運(yùn)作增強(qiáng)未來上市公司發(fā)展的資金儲(chǔ)備，都是值得關(guān)注的積極變化。

紅利選股對(duì)融資不必過于擔(dān)憂，關(guān)注股息率和國有存量資產(chǎn)的盤活

流動(dòng)性的變化導(dǎo)致持股久期更短的投資者在紅利選股上給予表觀股息率更高的權(quán)重而非實(shí)際自由現(xiàn)金流，我們建議大家關(guān)注：1）證券化比例較低的電力央企；和2）分紅或重組可能對(duì)財(cái)政做出突出貢獻(xiàn)的地方國企。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大盤股市變化，公用事業(yè)資產(chǎn)盈利波動(dòng)，注入融資制約因素較多。

（文章來源：人民財(cái)訊）

來源：東方財(cái)富網(wǎng)