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中泰證券研報(bào)表示，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)依然處于快速發(fā)展階段，短期醫(yī)?？刭M(fèi)在醫(yī)療器械領(lǐng)域可能帶來負(fù)面影響，但依然看好創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的進(jìn)口替代以及全球化發(fā)展，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)多重負(fù)面影響正在充分釋放，2025年第三季度有望迎來器械板塊階段性拐點(diǎn)。持續(xù)看好：1.國(guó)產(chǎn)企業(yè)在政策扶持以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，加速進(jìn)口替代；2.看好全球化布局完善，海外市場(chǎng)持續(xù)突破的標(biāo)的；3.重視AI醫(yī)療、腦機(jī)接口等主題投資機(jī)會(huì)。

【中泰醫(yī)藥】祝嘉琦：醫(yī)療器械板塊2025H1總結(jié)：高值耗材有望率先走出政策擾動(dòng)，繼續(xù)看好創(chuàng)新+出海

多重政策擾動(dòng)致院內(nèi)診療繼續(xù)承壓，國(guó)際化有望帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。2025H1醫(yī)療器械上市公司收入1212.96億元，同比下降6.32%，扣非凈利潤(rùn)158.31億元，同比下降23.07%，不同子板塊分化明顯：2025H1收入增速?gòu)母叩降着判驗(yàn)楦咧岛牟模?3.99%）、低值耗材（+0.31%）、醫(yī)療設(shè)備（-5.84%）、體外診斷（-15.72%），扣非利潤(rùn)增速?gòu)母叩降团判驗(yàn)楦咧岛牟模?1.97%）、低值耗材（-21.56%）、醫(yī)療設(shè)備（-24.94%）、體外診斷（-40.68%）。其中高值耗材板塊進(jìn)入后集采階段，負(fù)面逐步出清下改善趨勢(shì)顯著，尤其是集采出清品類如骨科、電生理等均有不錯(cuò)增長(zhǎng)表現(xiàn)；低值耗材受國(guó)際形勢(shì)變化影響，短期發(fā)貨、訂單均有波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2025H2壓力有望陸續(xù)緩解；醫(yī)療設(shè)備大部分公司受招投標(biāo)落地節(jié)奏變化和渠道去庫(kù)存影響，短期繼續(xù)承壓，三季度有望逐漸看到業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；體外診斷在DRGs、集采、檢驗(yàn)互認(rèn)等政策密集執(zhí)行下，短期業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，我們預(yù)計(jì)2025年底有望見底出清。

25Q2高值耗材板塊表現(xiàn)相對(duì)亮眼，環(huán)比改善明顯。2025Q2醫(yī)療器械板塊整體收入同比下降6.50%，扣非凈利潤(rùn)同比下降28.75%，壓力主要來自體外診斷和醫(yī)療設(shè)備板塊，其中25Q2體外診斷板塊受醫(yī)?？刭M(fèi)政策負(fù)面影響，量?jī)r(jià)齊跌趨勢(shì)明顯，設(shè)備板塊則繼續(xù)延續(xù)高基數(shù)和去庫(kù)存影響；利潤(rùn)波動(dòng)較收入更大，主要還是價(jià)格內(nèi)卷和規(guī)模效應(yīng)下降影響。子板塊來看，收入同比增速?gòu)母叩降团判驗(yàn)楦咧岛牟模?7.61%）、低值耗材（-1.63%）、醫(yī)療設(shè)備（-6.35%）、體外診斷（-16.04%）。伴隨集采陸續(xù)出清，同時(shí)深化出海戰(zhàn)略，高值耗材板塊于25Q1率先企穩(wěn)，Q2環(huán)比進(jìn)一步提速，改善趨勢(shì)顯著。

高值耗材：多細(xì)分進(jìn)入后集采階段，一方面看好集采優(yōu)化帶來的估值修復(fù)，另一方面創(chuàng)新+出海仍是核心競(jìng)爭(zhēng)力。2025H1子板塊收入增長(zhǎng)3.99%（-0.52pp），扣非利潤(rùn)同比提升1.97%（-7.00pp），2025Q2高值耗材板塊收入增長(zhǎng)7.61%（-0.95pp），扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.46%（-5.31pp），在器械板塊下表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，是整體板塊下率先走出政策負(fù)面影響的子板塊。考慮到國(guó)內(nèi)“應(yīng)采盡采”趨勢(shì)下，目前常用高值耗材大多已陸續(xù)納入國(guó)家或地方集采范圍，降價(jià)壓力持續(xù)釋放，相關(guān)品種國(guó)產(chǎn)中標(biāo)份額提升顯著，多細(xì)分陸續(xù)進(jìn)入后集采階段，通過持續(xù)創(chuàng)新+出海等方式實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新能力持續(xù)被驗(yàn)證的微電生理（+12.80%，相較2024H1收入同比變化，下同）、惠泰醫(yī)療（+21.26%）、三友醫(yī)療（+17.77%）等，同時(shí)關(guān)注海外業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)的南微醫(yī)學(xué)（+17.36%）、春立醫(yī)療（+28.27%）。近期第十一批藥品集采規(guī)則不再簡(jiǎn)單的以最低報(bào)價(jià)作為參考，藥品集采規(guī)則優(yōu)化下，耗材集采規(guī)則也有望優(yōu)化，對(duì)于正在集采或尚未集采的相關(guān)企業(yè)有望迎來估值修復(fù)。

醫(yī)療設(shè)備：設(shè)備更新加速落地，中期板塊院內(nèi)需求可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。2025H1子板塊收入下降5.84%（-4.68pp），扣非利潤(rùn)同比下降24.94%（-17.97pp），2025Q2設(shè)備板塊收入下降6.35%（-5.59pp），扣非凈利潤(rùn)下降33.33%（-27pp），2024年醫(yī)療設(shè)備板塊受反腐、設(shè)備更新落地節(jié)奏等政策影響，終端招投標(biāo)有所滯后，對(duì)企業(yè)收入利潤(rùn)均有負(fù)面影響；根據(jù)眾成醫(yī)械數(shù)據(jù)庫(kù)，我們選擇與上市公司關(guān)聯(lián)度較高的幾個(gè)細(xì)分板塊看招投標(biāo)情況，包括超聲、消化內(nèi)鏡、磁共振、PET，自2024年6月開始，部分品類已經(jīng)表現(xiàn)出明顯環(huán)比向上的趨勢(shì)，2025H1伴隨招投標(biāo)持續(xù)恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)整體均呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)。但考慮企業(yè)渠道庫(kù)存仍需時(shí)間消化，我們預(yù)計(jì)2025Q3有望迎來板塊業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。中期來看，考慮疫情以來終端需求釋放的節(jié)奏差異，我們預(yù)計(jì)板塊未來不同細(xì)分領(lǐng)域景氣度會(huì)出現(xiàn)分化。

低值耗材：看好出海打開增長(zhǎng)空間，重點(diǎn)評(píng)估地緣風(fēng)險(xiǎn)。2025H1低值耗材子板塊收入增長(zhǎng)0.31%（-9.45pp），扣非凈利潤(rùn)下降21.56%（-46.03pp），收入端板塊內(nèi)大部分公司在下游去庫(kù)存完成后均實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)提升下，利潤(rùn)表現(xiàn)更加亮眼；25Q2板塊收入下降1.63%（-17.60pp），扣非凈利潤(rùn)下降42.37%（-57.91pp），考慮到低耗板塊企業(yè)出海較多，這里需要重點(diǎn)評(píng)估地緣風(fēng)險(xiǎn)，因此我們更看好具備客戶積累和海外產(chǎn)能的低耗企業(yè)，尤其是國(guó)內(nèi)OEM/ODM為主的企業(yè)不斷進(jìn)入外資龍頭供應(yīng)鏈體系，有望帶來中期持續(xù)高成長(zhǎng)。

體外診斷：DRGs、集采、檢驗(yàn)互認(rèn)等政策帶來量?jī)r(jià)齊跌，長(zhǎng)期看好創(chuàng)新+出海帶來的成長(zhǎng)性。2025H1年子板塊收入下降15.72%（-9.52pp），扣非利潤(rùn)同比下降40.68%（+30.87pp），收入下降主要是DRGs、反腐、檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)、拆套餐、集采等負(fù)面政策密集執(zhí)行帶來的量?jī)r(jià)齊跌，利潤(rùn)端降幅高于收入主要系規(guī)模效應(yīng)下降，同時(shí)集采、增值稅率對(duì)價(jià)格亦有沖擊。展望2025H2，考慮DRGs和檢驗(yàn)互認(rèn)的執(zhí)行節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)檢驗(yàn)量的負(fù)面影響有望于2025年底見底出清，價(jià)格層面，考慮集采節(jié)奏和終端收費(fèi)調(diào)整進(jìn)度，短期價(jià)格可能持續(xù)承壓，有望于2026年上半年企穩(wěn)。中長(zhǎng)期來看，我們依然看好IVD行業(yè)在持續(xù)創(chuàng)新和出海層面的成長(zhǎng)性。

投資建議：國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)依然處于快速發(fā)展階段，短期醫(yī)?？刭M(fèi)在醫(yī)療器械領(lǐng)域可能帶來負(fù)面影響，但我們依然看好創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的進(jìn)口替代以及全球化發(fā)展，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)我們預(yù)計(jì)多重負(fù)面影響正在充分釋放，25Q3有望迎來器械板塊階段性拐點(diǎn)。我們持續(xù)看好（1）國(guó)產(chǎn)企業(yè)在政策扶持以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，加速進(jìn)口替代；（2）看好全球化布局完善，海外市場(chǎng)持續(xù)突破的標(biāo)的；（3）重視AI醫(yī)療、腦機(jī)接口等主題投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的篩選和劃分，存在與行業(yè)實(shí)際情況偏差風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。

（文章來源：人民財(cái)訊）

來源：東方財(cái)富網(wǎng)