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華泰證券研報表示，低估值疊加利潤走擴預期，看好下半年電解鋁板塊表現(xiàn)。當前電解鋁板塊估值偏低。盈利方面，偏緊供需格局支撐鋁價上行疊加成本端氧化鋁供需寬松，下半年電解鋁環(huán)節(jié)行業(yè)平均利潤有望走擴至4500元/噸以上，估值、盈利雙提升預期下，持續(xù)看好下半年電解鋁板塊公司股價表現(xiàn)。

華泰|有色金屬：上調(diào)下半年需求預期，鋁價維持樂觀

鋁系列報告一：上調(diào)25H2需求預期，鋁價維持樂觀

在電解鋁國內(nèi)供給端接近產(chǎn)能天花板的大背景下，我們持續(xù)看好未來鋁價的上行空間，因此從本篇報告開始，我們將分系列分析鋁價在未來上行的主要驅(qū)動，并回答市場對于鋁價的部分擔憂。本篇報告首先將以國內(nèi)供需為主要抓手，重點分析光伏、汽車等細分板塊的需求變化，來闡述為何我們認為鋁下半年需求應保持樂觀預期。綜合來看，下半年電解鋁的供需關(guān)系或依舊偏緊，考慮絕對庫存偏低，我們預計2025年下半年鋁價或上行至2.2萬元/噸。我們認為當前電解鋁板塊估值偏低。盈利方面，偏緊供需格局支撐鋁價上行疊加成本端氧化鋁供需寬松，下半年電解鋁環(huán)節(jié)行業(yè)平均利潤有望走擴至4500元/噸以上，估值、盈利雙提升預期下，我們持續(xù)看好下半年電解鋁板塊公司股價表現(xiàn)。

核心觀點

需求：悲觀預期扭轉(zhuǎn)，上調(diào)25H2電解鋁消費

受光伏相關(guān)政策以及美國關(guān)稅政策影響，此前市場對25H2鋁下游需求相對悲觀，但從實際表現(xiàn)及測算來看，我們認為鋁消費下半年不宜悲觀。光伏方面，因政策原因1-5月國內(nèi)光伏組件裝機量同比增長149.97%，但搶裝后光伏組件產(chǎn)量并未出現(xiàn)市場預期的大幅度下滑，需求維持韌性，我們預期25H2光伏領(lǐng)域?qū)︿X需求或環(huán)比仍上升4.9%，25年全年累計增速達7.1%。關(guān)稅影響方面，國內(nèi)鋁產(chǎn)品對美國出口敞口較小，且考慮到美國2025年上半年對全球其他國家電解鋁和鋁材進口量同比僅下降1.54%，并未出現(xiàn)需求透支，預期進口量進一步環(huán)比走弱的概率較低。綜上因素，我們對25H2鋁需求端維持樂觀，上調(diào)全年國內(nèi)電解鋁實際消費增速至2.6%。

供給：國內(nèi)產(chǎn)量增速明顯降速，鋁錠進口窗口難打開

國內(nèi)方面，國內(nèi)1-7月電解鋁累計產(chǎn)量同比增長2.22%，較24年同期增速放緩2.79pct，在產(chǎn)能天花板剛性約束下，我們測算年內(nèi)產(chǎn)量增速或下降至1.55%。進口方面，據(jù)SMM，截至8月29日國內(nèi)鋁錠進口盈虧測算值為-1288.51元/噸，海外1-7月電解鋁供給增速為2.2%，仍處于較低水平，海外需求下半年伴隨美聯(lián)儲重啟降息或有一定修復，我們預期25H2鋁錠進口窗口打開概率或偏小。因此考慮產(chǎn)量同比增速下降及進口端進一步大幅增加概率較小，我們預期電解鋁供給增速或在年底下降至2.2%。

鋁價：低庫存下的鋁價有望在25H2上漲至2.2萬元/噸

從基本面角度來看，當前低庫存仍對高位鋁價形成支撐，展望后市，供給增速放緩，需求端維持穩(wěn)定，我們認為下半年國內(nèi)社會庫存或仍然延續(xù)去化，鋁錠社會庫存有望在下半年下降至40萬噸以下，疊加美聯(lián)儲大概率在下半年重啟降息，我們認為下半年鋁價有望上漲至2.2萬元/噸。

投資建議：低估值疊加利潤走擴預期，看好下半年電解鋁板塊表現(xiàn)

估值方面，根據(jù)Wind，截止至8月29日，電解鋁板塊處于2016年以來的2.0%的估值分位數(shù)，滬深300及有色金屬指數(shù)的16.9%/16.1%的估值分位數(shù)，我們認為當前電解鋁板塊估值偏低。盈利方面，偏緊供需格局支撐鋁價上行疊加成本端氧化鋁供需寬松，下半年電解鋁環(huán)節(jié)行業(yè)平均利潤有望走擴至4500元/噸以上，估值、盈利雙提升預期下，我們持續(xù)看好下半年電解鋁板塊公司股價表現(xiàn)。

風險提示：下游需求不及預期，美國關(guān)稅政策超預期，海外供給端超預期復產(chǎn)。

（文章來源：人民財訊）

來源：東方財富網(wǎng)