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存款利率下降，錢(qián)可能會(huì)去哪？

2025年5月降息后，以工行為例，1年、2年、3年存款掛牌利率分別為0.95%，1.05%，1.25%。

2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定價(jià)面臨利率斷崖式回落。六大行共有52.4萬(wàn)億元左右的存款到期，粗略估算存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在2025年約有108.3萬(wàn)億元的存款到期。

圖表1：六大行存款到期分布（截至年末時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，萬(wàn)億元）

資料來(lái)源：六大行年報(bào)，申萬(wàn)宏源研究

圖表2：2025年5月工行存款掛牌利率與2022年9月對(duì)比（%)

資料來(lái)源：iFind，申萬(wàn)宏源研究

圖表3：2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定價(jià)面臨利率斷崖式回落

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

存款分流主要去向或是理財(cái)和保險(xiǎn)。

2025年6月末存款、理財(cái)及保費(fèi)規(guī)模較2023年6月末分別少增4.3萬(wàn)億、多增3.1萬(wàn)億左右及多增5300億左右。

2022年以來(lái)房地產(chǎn)、類(lèi)固收資產(chǎn)收益率加速回落，滬深300股息率開(kāi)始高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，目前差距還在拉大，權(quán)益資產(chǎn)收益率優(yōu)勢(shì)凸顯。

圖表4：房地產(chǎn)、類(lèi)固收資產(chǎn)2022年以來(lái)收益率加速回落

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

圖表5：A股股息率已經(jīng)明顯高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

本輪存款搬家有什么不一樣？

2021年以來(lái)，房地產(chǎn)收益率轉(zhuǎn)負(fù)，居民資金只能向低風(fēng)險(xiǎn)低收益的資產(chǎn)遷移，亟需中高風(fēng)險(xiǎn)和收益資產(chǎn)替代過(guò)去房地產(chǎn)的位置。

權(quán)益市場(chǎng)若賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散，有望全面迎來(lái)資金增量。相比過(guò)去，本輪牛市沒(méi)有“股房蹺蹺板”問(wèn)題，增量資金的天花板正在打開(kāi)。

圖表6：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

居民存款搬家到權(quán)益開(kāi)始了嗎？

把“全A自由流通市值/居民存款余額”與全A收盤(pán)價(jià)線(xiàn)性回歸，實(shí)際值–回歸擬合值作為【居民存款搬家程度】指標(biāo)，剔除股價(jià)漲跌影響。

22年以來(lái)指標(biāo)持續(xù)下行，短期A股市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)初步恢復(fù)，指標(biāo)不再繼續(xù)回落、但仍位于歷史絕對(duì)低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。

圖表7：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

1月23日國(guó)新辦會(huì)議提出，保險(xiǎn)需將新增保費(fèi)的30%用于投資A股，當(dāng)前保險(xiǎn)投資于股票和基金的比例為13%左右，保險(xiǎn)增配權(quán)益每年可能帶來(lái)千億增量資金。

圖表8：監(jiān)管推動(dòng)保險(xiǎn)公司增加A股投資比例，每年可能帶來(lái)千億增量資金

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究；

注：該測(cè)算的含義是，假設(shè)這一政策在2024年年初推出，可能對(duì)權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金

居民存款向權(quán)益市場(chǎng)搬家，歷來(lái)少不了公募基金的參與。歷史上，新基金發(fā)行放量與前一輪高點(diǎn)發(fā)行的基金是否明顯解套有關(guān)。主動(dòng)權(quán)益基金賺錢(qián)效應(yīng)修復(fù)正在加速，我們即將迎來(lái)公募基金增量博弈正循環(huán)，打響牛市發(fā)令槍。

圖表9：2020-2021年發(fā)行的主動(dòng)權(quán)益基金的加權(quán)平均凈值已從2024年1月末的低點(diǎn)0.63回升至約0.88

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

（文章來(lái)源：申萬(wàn)宏源）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)