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華泰證券研報表示，上半年大宗化工企業(yè)盈利處于磨底階段，下游制品、精細品受汽車、家電等板塊拉動整體有所改善。二季度油氣產(chǎn)業(yè)鏈承壓，中游大宗化工部分產(chǎn)品供需改善已初見端倪，下游制品、精細品受出口影響盈利改善幅度相對有限。預計伴隨海外關稅政策不利影響逐步消化以及2025年下半年行業(yè)資本開支轉(zhuǎn)向下行通道，疊加出口亞非拉及內(nèi)需改善助力，行業(yè)景氣有望逐步修復。短期建議關注內(nèi)外需韌性且競爭格局率先改善的品種，包括制冷劑、氨基酸等品種，以及下游改性塑料、助劑等領域。中長期而言，具備全球優(yōu)勢的化工企業(yè)在行業(yè)景氣觸底后有望迎來重估。

華泰|石油化工：上半年仍承壓，行業(yè)復蘇漸近

上半年大宗化工企業(yè)盈利處于磨底階段，下游制品/精細品受汽車、家電等板塊拉動整體有所改善。二季度油氣產(chǎn)業(yè)鏈承壓，中游大宗化工部分產(chǎn)品供需改善已初見端倪，下游制品/精細品受出口影響盈利改善幅度相對有限。我們預計伴隨海外關稅政策不利影響逐步消化以及25H2行業(yè)資本開支轉(zhuǎn)向下行通道，疊加出口亞非拉及內(nèi)需改善助力，行業(yè)景氣有望逐步修復。短期建議關注內(nèi)外需韌性且競爭格局率先改善的品種，包括制冷劑、氨基酸等品種，以及下游改性塑料、助劑等領域。中長期而言，具備全球優(yōu)勢的化工企業(yè)在行業(yè)景氣觸底后有望迎來重估。

核心觀點

25H1大宗周期品仍有承壓，25Q2部分板塊供需改善初現(xiàn)

25H1原油價格中樞整體震蕩下行，行業(yè)成本端有所改善，但地產(chǎn)等需求偏弱疊加行業(yè)前期新增產(chǎn)能投放，大宗化工企業(yè)盈利處于磨底階段，下游制品/精細品受汽車、家電等板塊拉動整體有所改善。25Q2美國貿(mào)易政策影響下，油價大幅波動致油氣產(chǎn)業(yè)鏈承壓，中游大宗化工部分產(chǎn)品供需改善已初見端倪，下游制品/精細品受出口影響盈利改善幅度相對有限?；A化工&石油天然氣（華泰化工分類）505家上市企業(yè)25H1營收/凈利49662/2654億元，同比-6%/-10%，凈利率5.3%，同比-0.27pct；25Q2營收/凈利24481/1223億元，同比-7%/-18%（環(huán)比-3%/-15%），凈利率5.0%，同比-0.66pct。

25H1：下游制品業(yè)績改善，多數(shù)大宗周期品仍有承壓

1.石油石化：油價中樞震蕩下行下，油氣產(chǎn)銷/煉油/石化原料企業(yè)盈利承壓；2.化肥農(nóng)藥：受供給端改善及海外需求較好等，農(nóng)藥/鉀肥企業(yè)盈利改善；3.氯堿相關：氟化工配額影響下市場供應偏緊，企業(yè)盈利逐步改善，氯堿/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承壓，家電與汽車需求帶動下塑料制品/助劑盈利回穩(wěn)；5.電子材料：下游部分領域需求改善，高端和精細化工領域國產(chǎn)替代或加速；6.消費上游及其他：食藥添加劑供給協(xié)同提升下盈利改善，輪胎等受關稅及內(nèi)需偏弱影響盈利略有承壓。

25Q2：關稅擾動下行業(yè)有所承壓，但部分板塊供需改善初現(xiàn)

1.石油石化：美國貿(mào)易政策影響下，油氣產(chǎn)銷/煉油/石化原料盈利同環(huán)比下滑；2.化肥農(nóng)藥：行業(yè)旺季疊加海外需求較好，行業(yè)同環(huán)比改善；3.氯堿相關：配額制支撐下，氟化工盈利同環(huán)比增長，氯堿/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：聚氨酯供給寬松局面延續(xù)致企業(yè)盈利同比下降，汽車與物流需求拉動下膠粘劑盈利同環(huán)比增長；5.電子材料：下游需求具備一定支撐，國產(chǎn)替代趨勢延續(xù)；6.消費上游及其他：海外供應收縮疊加企業(yè)協(xié)同性較強，食飼藥添加劑盈利同環(huán)比改善，美國貿(mào)易政策以及內(nèi)需偏弱下日用化學品/橡膠輪胎盈利同環(huán)比下滑。

行業(yè)展望：25H2有望迎來上行起點，關注內(nèi)外需韌性和格局改善品種

25年初以來地產(chǎn)等需求呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，家電產(chǎn)量、汽車銷量等數(shù)據(jù)保持增長。我們預計伴隨海外關稅政策不利影響逐步消化以及25H2行業(yè)資本開支轉(zhuǎn)向下行通道，疊加出口亞非拉及內(nèi)需改善助力，行業(yè)景氣有望逐步修復。短期而言，建議關注內(nèi)外需韌性且競爭格局率先改善的品種，包括制冷劑、氨基酸等品種，以及下游改性塑料、助劑等領域。中長期而言，具備全球優(yōu)勢的化工企業(yè)在行業(yè)景氣觸底后有望迎來重估。

風險提示：原油價格大幅波動；化工品需求不及預期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競爭加劇；新技術(shù)及新材料應用進展不及預期。

（文章來源：人民財訊）

來源：東方財富網(wǎng)