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華泰證券指出，上周A股放量創(chuàng)新高，交易型資金延續(xù)活躍，股市流動(dòng)性充裕仍是行情的主要驅(qū)動(dòng)。第一，金融數(shù)據(jù)看，實(shí)體信貸與M1同比分化，傳統(tǒng)行業(yè)β整體不強(qiáng)，存款數(shù)據(jù)體現(xiàn)居民資金入市跡象，如果股市能夠形成持續(xù)的賺錢效應(yīng)，活期化的存款是未來(lái)的潛在增量之一。第二，現(xiàn)階段的居民資金入市或以存量資金加杠桿為主，體現(xiàn)為杠桿資金活躍度持續(xù)創(chuàng)階段性新高的同時(shí)新增開(kāi)戶數(shù)、公募新發(fā)份額、私募備案數(shù)量改善但斜率有限，ETF近1月整體凈流出且行業(yè)分化加劇。第三，外資和險(xiǎn)資亦是值得關(guān)注的潛在增量資金，近期活躍度均有所上升。市場(chǎng)趨勢(shì)偏強(qiáng)，建議保持偏高倉(cāng)位。

華泰|A股策略：現(xiàn)階段的資金面有哪些特征？

上周A股放量創(chuàng)新高，交易型資金延續(xù)活躍，股市流動(dòng)性充裕仍是行情的主要驅(qū)動(dòng)。我們提示三點(diǎn)。第一，金融數(shù)據(jù)看，實(shí)體信貸與M1同比分化，傳統(tǒng)行業(yè)β整體不強(qiáng)，存款數(shù)據(jù)體現(xiàn)居民資金入市跡象，如果股市能夠形成持續(xù)的賺錢效應(yīng)，活期化的存款是未來(lái)的潛在增量之一。第二，現(xiàn)階段的居民資金入市或以存量資金加杠桿為主，體現(xiàn)為杠桿資金活躍度持續(xù)創(chuàng)階段性新高的同時(shí)新增開(kāi)戶數(shù)、公募新發(fā)份額、私募備案數(shù)量改善但斜率有限，ETF近1月整體凈流出且行業(yè)分化加劇。第三，外資和險(xiǎn)資亦是值得關(guān)注的潛在增量資金，近期活躍度均有所上升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)趨勢(shì)偏強(qiáng)，建議保持偏高倉(cāng)位。配置上，AI鏈、創(chuàng)新藥、軍工、大金融仍是戰(zhàn)略配置重點(diǎn)，內(nèi)部適度高切低，如AI內(nèi)部關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力、AI應(yīng)用，醫(yī)藥內(nèi)部關(guān)注外需型CDMO。

核心觀點(diǎn)

信貸與M1數(shù)據(jù)分化，居民資金入市仍有較大空間

上周，7月金融數(shù)據(jù)發(fā)布，我們認(rèn)為有兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)。第一，實(shí)體信貸不強(qiáng)，與M1同比分化，前者與PMI、地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)匹配，后者可能受到低基數(shù)的較大影響。因此，盡管M1-M2同比剪刀差對(duì)PPI同比的經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)先性仍然成立，但是當(dāng)前傳統(tǒng)順周期品種的β尚且不強(qiáng)，后續(xù)的PPI環(huán)比或是檢驗(yàn)成色更為關(guān)鍵的指標(biāo)。第二，從存款端看，居民資金有入市跡象，體現(xiàn)為居民存款多減的同時(shí)非銀存款大幅多增。同時(shí)，偏強(qiáng)的M1同比或有居民將定存轉(zhuǎn)化為活存的貢獻(xiàn)。如果權(quán)益市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)能夠持續(xù)，那么這類“活錢”或?qū)⑥D(zhuǎn)化為未來(lái)潛在的增量資金。

存量散戶加杠桿可能是目前居民資金入市的主要模式

我們認(rèn)為，存量散戶加杠桿可能是目前居民資金入市的主要模式。首先，截至8月14日，周融資買入額占A股成交額的比重進(jìn)一步上行10.5%，處于2019年來(lái)的97%分位，資金加杠桿有跡可循。當(dāng)然，存量看，融資余額占A股流通市值的比重為2.3%，尚且不極致。其次，對(duì)于直接入市，7月上交所新增開(kāi)戶數(shù)196萬(wàn)戶，環(huán)比繼續(xù)回暖，但低于去年Q4以及今年Q1，且新開(kāi)戶資金面臨較多約束，如可投資范圍等。第三，對(duì)于間接入市，ETF方面，截至上周四，我們統(tǒng)計(jì)的股票型ETF樣本近一周整體凈流出173億元（剔除規(guī)模寬基指數(shù)ETF后仍為凈流出），行業(yè)間分化顯著，典型的如TMT大幅凈流出，醫(yī)藥大幅凈流入。公募方面，6月以來(lái)，偏股型產(chǎn)品的新發(fā)份額回暖，不過(guò)斜率有限。私募方面，8月上旬，私募產(chǎn)品備案數(shù)量666只，環(huán)比上行6%，不過(guò)考慮到投資要求約束，或并非多數(shù)居民入市的渠道。

外資以及險(xiǎn)資亦是值得關(guān)注的潛在增量資金來(lái)源

外資方面，近期對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的關(guān)注度上升，資金流波動(dòng)較大，尚未形成凈流入的趨勢(shì)。關(guān)注度上升有兩點(diǎn)體現(xiàn)。第一，7月以來(lái)陸股通成交額加速上行，上周占滬深兩市周平均成交額的比重達(dá)到12.9%。其二，今年以來(lái)，外資戰(zhàn)略投資者在港股IPO中的參與度創(chuàng)近5年新高。不過(guò)，從EPFR的數(shù)據(jù)看，海外共同基金尚未趨勢(shì)性凈流入A股，截至上周三，近一周海外被動(dòng)基金再度轉(zhuǎn)為凈流入3億美元，但主動(dòng)基金仍小幅凈流出0.3億美元。險(xiǎn)資方面，1Q25保險(xiǎn)業(yè)股票投資比例環(huán)比2024年末上升0.8pp至8.4%。隨著保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)推進(jìn)（三批共2220億元）以及7月財(cái)政部加強(qiáng)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核等相關(guān)政策出臺(tái)，其投資股票或更為積極，近期舉牌頻率增加。

配置建議：順趨勢(shì)擇線，內(nèi)部適度高切低

上證指數(shù)上周放量創(chuàng)階段新高，交易型資金活躍，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏高。短期，券商指數(shù)大漲在統(tǒng)計(jì)上是積極信號(hào)，同時(shí)，資金面和政策面并未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。中報(bào)密集披露期間，交易結(jié)構(gòu)或受影響。我們建議保持偏高倉(cāng)位。配置上，第一，行業(yè)層面，基本面有支撐或至少難以證偽且近期創(chuàng)階段性新高或接近前高的方向更可能成為主線，AI鏈、創(chuàng)新藥、軍工、大金融中的保險(xiǎn)以及反內(nèi)卷相關(guān)的化工等是典型代表。第二，細(xì)分方向?qū)用?，適度高切低，如AI鏈內(nèi)部可以適度增配國(guó)產(chǎn)算力、AI應(yīng)用、存儲(chǔ)芯片等；創(chuàng)新藥內(nèi)部可適度增配外需型CDMO等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）股市流動(dòng)性低于預(yù)期；2）內(nèi)外基本面下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)